正泰电器(601877)：Q2单季高增 龙头韧性强劲

　　投资要点

    　　上半年业绩同比基本持平，Q2 环比大幅改善。公司发布2020 年半年报，报告期内实现营业收入146.09 亿元，同比增长1.26%；实现归属母公司净利润18.11 亿元，同比增长1.49%。其中20Q2 实现营业收入89.1 亿元，同比增长5.67%，环比增长56.36%；实现归属母公司净利润14.69亿元，同比增长18.24%，环比增长329.86%。

    　　低压电器毛利率稳健、环比略改善，新能源同比大幅改善。20H1 毛利率为31.33%，同比上升3.21pct，20Q2 毛利率33.56%，同比上升4.57pct，环比上升5.73pct；20H1 归母净利率为12.39%，同比上升0.03pct，20Q2归母净利率16.48%，同比上升1.75pct，环比上升10.49pct。分版块看，低压电器20H1 毛利率为33.9%，同比-0.3pct，环比+0.6pct；新能源版块毛利率26.7%，同比+8.7pct，环比+0.2pct。

    　　低压电器：20H1 营收同减5.3%，H1 毛利率同比下降0.3pct，环比提升0.6pct，其中Q1 下降25%以上，Q2 恢复个位数正增长，直销不断突破，下半年有望恢复较快增长。上半年低压电器营收81.82 亿，同减5.3%，渠道能力持续巩固，直销占比进一步提升，“国际本土化”稳步推进，新客户新项目拓展顺利。毛利率方面，尽管上半年原材料价格上行，公司通过提价、自动化改造、优化产品结构等措施推动毛利率提升。

    　　光伏版块20H1 营收63.43 亿，同增12.9%。1）运营仍是稳定的利润来源，户用装机高增长。2）EPC 节奏稳步推进，国内多项目如期实现并网，中标国家20 年1.15GW 的竞价、平价项目；海外荷兰、波兰项目预计年内并网；3）组件技术仍保持优势领先地位，关键性能指标亮眼。

    　　盈利预测与投资评级：预计公司2020-22 年归母净利润分别42.36 亿、49.38 亿、56.18 亿，同比分别+12.6%、+16.6%、+13.8%，对应现价PE分别17 倍、15 倍、13 倍，给予目标价46 元，对应21 年20 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行，竞争加剧