大秦铁路(601006):需求持续恢复 高股息仍具吸引力

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:程新星 日期:2020-08-28

  事件:公司发布2020 年上半年业绩。公司20 年上半年收入为334.6亿,同比下降16.92%;实现归母净利润55.8 亿,同比下降30.65%,实现扣非归母净利润55.0 亿,同比下降31.59%。其中Q2 实现归母净利润30 亿,同比下降25.51%,降幅环比Q1 收窄。20 年半年度不分红派息。

      疫情冲击煤炭需求,货运收入同比下降。公司20 年上半年货物发送量完成3.04 亿吨,同比下降9.2%;换算周转量完成1,732 亿吨公里,同比下降12.1%。其中,煤炭发送量25,319 万吨,同比下降10.8%。主要原因是疫情期间钢铁、建材、化工等主要耗煤行业开工率偏低,在工业经济低迷的背景下,电力行业耗煤量走低,另外叠加疫情期间高速公路免费通行、国际油价下行引发部分货源回流公路等,铁路煤炭运输量有所回落。

      受此影响,公司报告期内货运业务收入269 亿,同比下降13.7%。

      不过随着国内疫情得到有效控制,复工复产进程加快,叠加高速公路恢复收费、电厂进入季节性补库存周期,以及铁路增运计划深入推进和降费引流助力,铁路运量出现恢复性增长。大秦线6 月、7 月日均运量均在125万吨以上,超去年同期水平。展望未来,下半年国内煤炭需求将保持稳定。

      客运需求恢复落后于货运需求。公司20 年上半年旅客发送量1164 万人,同比下降58.5%,换算周转量为11.5 亿人公里,同比下降66.8%。由于疫情对客运需求的负面冲击要大于货运需求,公司报告期内共实现客运收入约18 亿,同比下降约51.34%。随着疫情缓解,客运需求将持续恢复。

      成本支出刚性,毛利率下降。公司20 年上半年铁路运输业务主营成本同比下降10.84%,降幅小于收入降幅,主要原因是公司人工、折旧、等刚性成本支出规模依然较大,仅比去年同期分别下降2.28%、4.28%。受此影响,公司主营业务毛利率下降5.56pct 至20.80%。

      盈利预测和投资建议:随着全社会复工复产进程加快,货运需求快速恢复,公司公布股东分红计划,未来三年现金分红原则上不低于0.48 元/股(对应目前股息率约7.3%)。由于疫情对公司业务带来负面冲击,我们下调公司盈利预测,不考虑可转债影响,20-21 年EPS 分别为0.77、0.90元,新增2022 年EPS 为0.92 元。考虑到公司目前股息率仍在较高水平,我们维持公司“增持”评级。

      风险提示:宏观经济下行,煤炭需求下降;新建铁路分流公司业务;公路等运输方式分流公司业务;现金分红低于市场预期。