元隆雅图(002878)：谦玛网络发展迅猛 冬奥会有望带动特许纪念品业务持续高增

　　事件：公司发布2020 年中报，2020H1 公司实现收入8.48 亿元（YoY+25.1%），归母净利润6834 万元（YoY+14.5%），扣非归母净利润6459 万元（YoY+15.6%）；2020Q2 单季度实现收入5.16 亿元（YoY+38.8%，QoQ+55.2%），归母净利润4898万元（YoY+42.4%，QoQ+152.9%），扣非归母净利润4694 万元（YoY+47.8%，QoQ+165.8%）。

    　　疫情影响下新媒体营销需求急剧增加，带动公司业绩增长。公司新媒体营销业务通过子公司谦玛网络(持股60%)实现，主要业务包括媒体投放、整合营销、电商+代运营（上半年开始组建团队，客户主要是小品牌、代工厂等下沉客户）、短视频流量广告（业务处于起步阶段）。2020H1 谦玛网络实现营收2.2 亿元（YoY+93.22%）；归母净利润 2835 万元（YoY+85.34%）。业绩高增长的原因是营销需求转至线上，核心客户（欧莱雅、阿里、苏宁等）订单大幅增加，同时新开拓客户（丸美、娇韵诗、爱茉莉、LV 等）当年释放业绩。目前谦玛网络已形成美妆客户集群，有望形成规模优势，进而降低运营成本。且从历史经验看，新媒体营销下半年业绩普遍好于上半年（“双十一”等影响广告预算），谦玛下半年业绩有望加速释放。

    　　礼赠品业务快速恢复，垂直行业新签大客户订单放量。2020H1 礼赠品供应业务实现收入 4.67 亿元，与上年同期基本持平。随着疫情缓解及生产及物流运输能力的逐步恢复，品牌方为拉动销售而加大营销活动及促销力度，Q2 单季度礼赠品业务迅速增长。同时，2020H1 公司婴儿奶粉类大客户从两家增加到五家，金融类大客户从零增加到五家，母婴和金融行业对礼赠品和会员关系管理需求巨大，公司订单有望持续放量。

    　　2022 年北京冬奥会启动宣传，2020H2 特许纪念品业务有望持续高增。公司为2022 年北京冬奥会设计和销售特许纪念品，2020H1 公司特许纪念品销售收入4437万元（YoY+306.84%）。目前公司已开始向大型企业客户定制冬奥宣传品，随着疫情的控制，银行网点和特许商店客流逐渐恢复，下半年特许纪念品业务有望提高增速。

    　　盈利预测与估值：我们预测2020-2022 年营业收入23.9/32.5/43.5 亿 元 ， 同比 增 长52.3%/35.7%/33.9%；归 母 净 利 润1.67/2.25/2.88 亿元，同比增长45.0% /35.3%/27.8%，对应 EPS 为0.75 /1.02 /1.30 元，当前股价对应PE 为27/20/15 倍，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：客户集中度较高风险；政策监管风险；行业竞争风险。