老凤祥(600612):加盟商拓店积极 业绩符合预期

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:鞠兴海/杨莹 日期:2020-08-28

  公司2020H1 收入/业绩分别同比-5.8%/+0.2%,符合市场预期。H1 公司实现营业收入264.87 亿元,同比下滑5.8%;实现归母净利润7.41 亿元,同比增长0.2%。在疫情对终端销售影响下,公司单Q2 收入/业绩分别同比-8.4%/+1.1%。毛利率同增0.2PCTs 至8.4%,销售费用率略降0.1PCTs 至1.7%,管理/研发费用率基本持平,公司净利率同增0.2PCTs 至3.6%。

      珠宝业务收入同比-5.6%,毛利率稳中有升。老凤祥有限营收占公司营收的99.5%,贡献业绩比例达94.4%,为公司经营业绩的重要保证。收入端,公司2020H1 黄金珠宝业务收入为179.5 亿元,同比下滑15.2%。渠道端,H1 新增网点98 家至3991 家,其中直营/加盟网点分别较期初-1/+99 家至183/3808 家,加盟渠道门店在老凤祥品牌力保证下,下沉拓张迅速。毛利率层面,金价提升叠加公司产品结构调整,珠宝业务毛利率同增0.9PCTs至10.8%。

      存货净额减少,经营性现金流充沛。H1 存货较期初下降34.19 亿元至79.86亿元,公司存货周转天数较上年同增14 天至72 天。加盟商回款良好,应收账款周转天数为5 天。由于公司购买商品及接受劳务支付的现金支出减少,经营活动产生的现金流同增85.8%至43.78 亿元。

      展望全年,收入/业绩有望稳定增长。我们认为黄金珠宝中送礼、婚庆等需求为刚需,疫情过后,被推迟的珠宝消费需求有望得到释放,根据我们跟踪,Q3 以来公司终端流水改善明显,公司收入长期来看在门店扩张和产品结构优化过程中依然能实现增长,我们预计2020 年公司拓店数量超过200 家,全年收入和业绩依然能够实现平稳增长。

      开展“双百行动”,完善管理机制。公司选取了三家子进行试点, 于4 月底完成了所有选聘和签约工作。试点工作的完成为公司今后推广实施职业经理人制度,健全公司考核、激励和评价机制,完善选人用人和薪酬分配制度奠定了基础。

      投资建议:公司作为珠宝饰品龙头,在黄金饰品消费属性逐渐增强的过程中,老凤祥产品升级与渠道展店并行,业务增长稳定。公司混改后股权结构清晰,有望的释放公司制度活力。我们预计公司2020-2022 年预计公司归母净利润为14.3/16.7/19.0 亿元,现价54.30 元,对应2020 年/2021 年PE 分别为20/17 维持“买入”评级。

      风险提示:金价波动带来的影响;新冠疫情对消费带来的冲击影响,汇率波动带来的影响;终端销售放缓,门店拓展不及预期。