隆基股份(601012)：上半年业绩超预期 组件渗透率持续提升

　　事件：隆基股份发布2020 年上半年半年报。

    　　毛利率同比明显提升，上半年业绩超出市场预期。根据隆基股份2020 年半年报，公司2020H1 实现收入201.41 亿元，同比增长42.73%，实现归属母公司净利润41.16 亿元，同比增长104.83%。2020H1 公司综合毛利率达到29.23%，同比增加3.01pcts。分季度来看，公司2020Q2 实现收入115.42亿元，同比增长37.38%，实现归属母公司净利润22.52 亿元，同比增长61.08%。

    　　组件出货高速增长，跃居全球组件出货第二位。截止2020 年中，公司组件产能约为25GW，上半年组件产量为8.002GW，同比增长124.59%，组件对外销售6.578GW，同比增长106.04%。公司组件品牌实力持续提升，是全球唯一荣获PV-Tech AAA 级的组件供应商。根据PVinfolink 统计，2020年上半年，隆基股份全球组件出货位列第二，公司市占比持续提升。

    　　硅片产能稳步释放，M10 硅片产品后续渗透率有望提升。截止2020 年中，公司硅片产能约为55GW，上半年硅片产量为44 亿片，同比增加54.14%，对外销售硅片24.69 亿片，同比增长14.98%，自用硅片14.89 亿片。公司上半年166 尺寸硅片占比大幅提升，同时公司推出182 尺寸（M10）硅片，并联合晶科、晶澳、阿特斯等行业其他六家企业， 共同倡议以182mm*182mm 硅片标准（M10）作为研发下一代硅片、电池、组件产品的标准尺寸，以推动整个行业建立基于统一标准的供应链体系，推动行业良性发展。随着各组件厂相继推出采用M10 硅片的组件，M10 硅片渗透率有望迅速提升。

    　　产业链价格上行冲击产业链盈利，公司一体化成本优势有望推动组件环节渗透率持续提升。7 月以来，产业链受上游事件影响，硅料供给出现收缩，产业链价格大幅上涨。公司为光伏产业链龙头，垂直一体化布局，成本优势凸显。公司后续渗透率有望持续提升。

    　　业绩预测：预计公司2020~2022 年实现归母净利润73.93/90.62/125.96 亿元，对应估值29.4/24.0/17.2 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业需求不及预期，产业链价格跌幅超出预期。