平安银行(000001):固本培元 蓄势而发

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:马鲲鹏/李晨/王茂宇 日期:2020-08-28

  事件:平安银行披露2020 年中报,1H20 实现营业收入783 亿元,同比增长15.5%;实现归母净利润137 亿元,同比下降11.2%。业绩表现符合预期。2Q20 不良率季度环比持平于1.65%,拨备覆盖率季度环比上升14.6 个百分点至215%,资产质量符合预期。

    降成本、优结构,对息差形成有力支撑:2Q20 平安银行净息差季度环比小幅下降1bp 至2.59%,主要得益于负债成本改善与资产负债结构优化。根据息差环比变动因素分析,负债端利率因素、负债端结构因素、资产端结构因素对息差的正面贡献分别为21bps、3bps和2bps,有效对冲了资产端利率下降的负面影响(-21bps)。

    存款量稳价降,成本降幅超预期,零售、对公活期存款均稳步改善:2Q20 平安银行日均存款季度增长1.3%,存款成本季度环比下降14bps 至2.28%,其中对公、零售存款成本分别季度环比下降14bps 和13bps 至2.23%和2.45%。存款成本显著下降来之不易,主要得益于:

      1)零售端:客户基础进一步夯实,AUM 稳步提高,自然沉淀零售活期存款。截至2Q20,平安银行客户数突破1 亿户(QoQ:3%),AUM 达到2.3 万亿(QoQ:5%),户均AUM达到2.3 万元(QoQ:9%),户均贡献增速快于客户增速,客户经营能力强化。零售转型进入财富管理转型后稳扎稳打,助力零售活期存款4Q18 以来逐季稳稳向上。日均口径,2Q20 零售活期存款季度环比增长7.7%,较1Q20 进一步提速,零售活期存款占比季度环比提高0.5 个百分点至8.1%。

      2)对公端:与集团联动的对公新模式逐渐发力,压降高成本定期存款,对公活期占比提高。1H20 综合金融带来的团体客户日均存款1267.56 亿元,较2019 年全年日均增长112.5%。其中,活期存款日均余额占比较1Q20 提高5pct 至60.9%,该部分存款占总日均对公存款比重季度环比提高3pct 至13.8%。与此同时,主动压降对公定期存款,2Q20日均对公定期存款季度环比下降11%。

    以成本更低的优质存款为基础,利于资产端风险偏好逐渐下移,形成零售银行良性循环:

      1)零售依然是资产端的重要方向。1H20 平安银行新增零售贷款占新增贷款比重为33%,但季度摆布由于疫情等因素影响存在较大差异,1Q20、2Q20 新增零售贷款占新增贷款比重分别为9%和77%。

      2)向优质客群进一步倾斜:零售端,一方面,进一步加大住房按揭及持证抵押贷款投放,2Q20 季度环比增长6%,占零售贷款比重季度环比提高2pct 至32.2%;另一方面,信用卡、新一贷综拓渠道占比保持稳定略有提升,1H20 为31%和64%,较1Q20 提高1.8 和0.3 个百分点。对公端,通过行业银行继续做精,截至2Q20,交通基建、房地产医疗健康、电子制造、新能源等重点行业客户授信余额占比为46.9%。1H20 新增对公贷款中59%投向房地产、16%投向基建。

    在新增贷款风险偏好逐渐下降的前提下,做实存量资产质量,大幅夯实拨备基础:

      1)资产质量指标整体保持平稳,关注逾期变化。2Q20 平安银行不良率季度环比持平于1.65%,1H20 加回核销不良生成率(测算值)同比仍小幅下降1bp 至137bps。不良认定标准保持严格,2Q20 逾期60 天以上贷款/不良及逾期90 天以上贷款/不良较年初均下降2bps至94%和80%。前瞻指标方面,2Q20关注率季度环比继续下降7bps至1.86%,但逾期相关指标表现较弱,需进一步关注,90 天以内贷款较年初增长48%、逾期率较年初上升30bps 至2.54%。风险抵补能力显著提升,2Q20 拨备覆盖率季度环比继续大幅提高15 个百分点至215%。根据测算,若拨备覆盖率与1Q20 持平,则1H20 归母净利润同比增速为18.1%。

      2)对公资产质量表现优异,抵消零售贷款受到的疫情影响。2Q20 平安对公贷款不良率季度环比下降4bps 至1.76%,零售贷款不良率季度环比提高4bps 至1.56%。零售贷款不良率上升幅度明显收窄,(1Q20 QoQ:33bps)。零售主打产品信用卡不良率2Q20季度环比仅小幅提高3bps,(1Q20 QoQ:66bps)。我们预计,疫情对零售贷款资产质量冲击最大的时候已经过去,预计三季度开始零售不良率企稳下降。

    中收较一季度明显修复,财富管理业务发力。1H20 平安银行净手续费收入同比增长7.2%,增速较1Q20 的1.3%明显提高。上半年中收最大的贡献点来自财富管理业务,代理及委托手续费同比增长53.6%,上半年代理非货币公募基金销售额740亿元,同比增长184%;其他手续费(主要是理财业务及离岸跨境金融)同比增长54.8%,截至2Q20,非保本理财较年初增长12.7%至6653 亿元,净值型理财产品占比提高至60.6%。

    盈利预测与投资建议:平安银行中报进一步夯实客户基础、存款基础、资产质量基础,三大基础能力提升是对其未来成长性最大的保障。我们下调盈利预测,调高信用成本,预计2020-2022 年归母净利润增速为-5.6%、10.5%和15.7%(原盈利预测为15.0%、15.3%和15.8%),当前估值仅0.95X 20 年PB,维持目标价1.5X 20 年PB,维持买入评级和全能优胜组合。

    风险提示:经济大幅下行引发不良风险。