大参林(603233):半年度业绩超预期 门店数增至5212家

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:郑薇 日期:2020-08-28

  半年报业绩超预期,归母净利润同比增长56.21%2020 年上半年,公司实现收入69.4 亿元,同比增加32.14%,归母净利润5.95 亿元,同比增加56.21%,扣非后归母净利润5.81 亿元,同比增加55.73%。2020 年上半年公司营收端与利润端高速增长,分别系零售业已有店的内生增长及新开、行业并购而新增门店的业绩贡献和收入增长、管理效益提升得到营业总成本的有效控制。报告期内,公司经营性现金流净额为6.26 亿元,同比增加8.91%,主要系净利润增加带来的资金流入和库存优化得到采购开支的有效控制等整理营运能力的提升优化;加权平均净资产收益率12.49%,同比增加0.75 个pp。整体来看,2020 年上半年公司业绩表现靓丽,超市场预期;内生与并购门店持续贡献业绩,推动公司的稳步增长。

      积极实施省外扩张战略,省外收入实现高速增长截至2020 年6 月30 日,公司拥有门店5212 家,其中直营门店5106 家。2020 年H1 公司新增门店493 家,净增456 家门店,其中,自建门店439 家,收购门店2家,关店37 家,报告期内,公司医保定点门店数为3982 家,上半年新增医保门店394 家,同比增加26.37%,医保门店总数占公司直营药店总数的77.99%。公司经营门店的增长为公司稳步扩张贡献力量。分区域来看,华南地区拥有门店4101 家,占比约为80.32%。华中地区拥有门店455 家,占比约为8.91%,华东地区拥有门店370 家,占比7.25%,华北、东北及西北地区拥有门店180 家,占比约为3.53%。

      在报告期内华南市场销售增长27.72%,华中市场销售增长27.35%,华东市场销售增长65.49%,华北、东北及西北地区销售增长605.12%。公司深耕华南地区,通过成熟品牌市场效应保持销售稳定增长,在省外通过门店并购积极扩张,实现收入高速增长。

      费用管控明显改善,盈利能力稳步提升

      2020 年H1 公司销售毛利率与销售净利率分别为38.07%、8.73%,其中销售毛利率同比下降1.94 个pp,销售净利率同比增长1.51 个pp。从费用管控来看,2020 年上半年,公司销售费用率为22.13%,同比减少3.26 个pp,管理费用率为4.08%,同比增加0.03 个pp,财务费用率为-0.02%,同比减少0.31 个pp,我们判断2020年H1 公司费用管控能力逐步提升,具备较为高效的内部运行机制。

      估值与评级

      公司是广东省连锁药店龙头,省外市场拓展顺利,门店数量持续扩大,半年度业绩超预期,我们对公司2020-2022 年公司净利润进行调整,由9.2/12.1/15.3 亿元调整为9.8/13.19/17.3 亿元,由“增持”调为“买入”评级。

      风险提示:并购整合不及预期,省外业务拓展进度不及预期,新店培育时间加长,市场竞争加剧等