中国软件(600536)：受疫情影响亏损扩大 下半年有望借信创赛道实现反转

　　投资要点

    　　事项：公司发布2020 年半年报

    　　上半年，公司实现营业收入13.94亿元，同比下降32.52%；实现归母净利润-4.10亿元，同比多亏2.01亿元（上年同期净亏损2.09亿元）。

    　　平安观点：

    　　疫情影响严重，公司主要业务拓展和交付均面临困难：公司作为国内领先的软件服务商，受到疫情影响十分严重。一方面，项目实施进度遭到拖延，进度缓慢，相关的收入确认推迟；另一方面，公司To G 业务拓展也面临着较大压力，信创相关招投标推后，公司的自有产品如操作系统、数据库以及相关的集成业务都受到较大影响。其中，除了总部各事业部外，重点子公司如长城软件、中软系统都遇到了已中标项目推迟实施的问题。其中中软系统上半年亏损1.41 亿元，长城软件亏损5914.21 万元，刚完成合并的麒麟软件也因为信创招标的推迟，上半年亏损1936.33 万元。

    　　公司解决方案业务受冲击最为明显，服务化和自主软件业务所受影响相对轻一些：解决方案业务主要为系统集成和现场服务，上半年由于受到疫情的影响，重大项目实施推迟，对公司的项目验收和确认造成了延宕。2020年上半年，公司解决方案业务实现收入6.89 亿元，同比下降43.57%，占公司收入比重下降至50%以下；服务化业务实现收入4.86 亿元，同比下降17.44%，占公司收入比重上升了6.36 个百分点；自有软件同样也受到冲击，上半年收入为2.00 亿元，同比下降16.20%。

    　　下半年国内信息化建设将提速，公司业务有望全面回升：随着下半年新基建的启动，线上化、数字化投入仍将保持在较高水平，公司解决方案业务将快速提升，服务业务也将伴随发展。尤其值得关注的是，公司作为国内信创产业核心厂商，随着中美科技博弈的加剧，公司自有软件产品如操作系统、数据库、办公软件以及网络安全产品，都将是国产化替代的重要替代。由于疫情的原因，相关招标工作推迟，下半年将是订单落地的重点。

    　　我们预计，公司旗下的麒麟软件受益最为明显。8 月13 日，麒麟软件发布了麒麟V10 操作系统，该操作系统是中标软件和天津银河整合后的合作产物。V10 兼容国产以及X86 处理器，还可以兼容安卓应用，生态完善，安全性能强，有望成为国内信创市场的主力操作系统。

    　　投资建议：根据公司上半年的业绩表现，以及国内信息化、信创产业发展趋势，我们调整了公司盈利预测，预计2020-2022 年，公司EPS 将达到0.44 元（原值为0.56 元）、0.77 元（原值为1.09元）和1.15 元（前值为1.51 元），对应8 月27 日的PE 分别为230.2 倍、129.9 倍和87.7 倍。短期疫情冲击并不改变我们对信创产业以及公司发展的持续看好。公司在软件服务尤其是信创领域，产品齐全、自主性和竞争力强，有望抓住这个重要战略机遇。我们维持对公司的“推荐”评级不变。

    　　风险提示：（1）子公司的整合可能不及预期。由于两个“麒麟”此前独立发展，生态、市场定位和企业文化都存在较大的差异，如果整合不及预期，公司业绩增长可能面临压力。（2）市场竞争加剧的风险。如果公司在研发、生态建设或者市场开拓方面不及预期，业绩增长也会面临着巨大压力。（3）疫情反复的风险。公司的业务主要是解决方案和服务化业务，对现场实施的要求比较高，此前1 季度已经受到了疫情影响。近期，国内重点省市尤其是北京还出现了反复，公司的商务活动和项目交付都会面临着较大的压力。