圆通速递(600233):行业市占率稳步提升 成本费用显著优化

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:闫海/汪家豪 日期:2020-08-28

  事件:圆通速递发布2020 年半年报,上半年,公司实现营业收入145.8 亿元,同比增长4.5%;归母净利润9.71 亿元,同比增长12.6%;扣非归母净利润8.97 亿元,同比增长8.15%。在上半年疫情叠加行业激烈价格战背景下,公司实现稳步增长,符合我们预期。

      业务量保持高速增长,市占率稳步提升。在上半年国内疫情突发,行业价格战持续激烈背景下,公司完成业务量49.36 亿件,同比增长29.79%,超过行业平均增速22.1%,市占率提升0.87 个百分点至14.57%;尤其是二季度,公司完成业务量32.71 亿件,同比增长52.5%(增速位列通达系第一),市占率达到15.3%且与第二名韵达市占率差距缩小0.5%。

      自动化投入、精细化管理推动公司成本结构持续优化。公司上半年坚持在转运中心自动化、智能化以及IT 系统等“内功”加强投入,通过数字化、精细化成本管控,使得成本端优化明显,整体单票成本2.36 元,同比下降26.02%。具体来看,公司单票运输成本0.51 元,同比下降31.26%,运输成本优化主要得益于大型车辆投放、加强运力调配和干线管控能力提升;单票中心操作成本0.33 元,同比下降15.02%,操作成本下降主要由于公司自动化分拣设备投入以及人员管理优化(人效同比提升超20%);单票派送支出1.21 元,同比下降6.5%。我们认为,随着公司对于核心运营能力持续投入,成本仍有较大的优化空间,网络效率提升趋势明显,有助于加快业务量扩张,进一步提升市场竞争力。

      价格战显著影响收入,费用端以及资本结构优化提升盈利能力。受疫情及行业价格战影响,公司为保证业务量及市占率提升,上半年收入增速仅4.5%(单票收入下滑26%),但已领先于其他通达系竞对(中通收入增长3.2%,其余通达系均负增长),体现公司较强的运营能力。此外,公司费用优化显著,管理费用占收入比降低0.57%至3.38%,叠加公司可转债全部转股+赎回,公司财务费用明显优化,使得公司营业利润率达到7.6%,较去年同期提升0.21%。

      小幅上调盈利预测,维持“买入”评级。行业进入一线巨头竞争阶段,预计下半年行业价格战仍将持续,龙头增速分化及集中度提升成为核心趋势。公司具备规模、精细化管理能力,自有航空运力三方面优势。我们认为尽管行业价格战激烈,公司有能力在市场份额提升同时, 保持盈利的相对稳步增长。因此, 将公司2020-2022 年归母净利润从18.14/18.63/21.88 略微上调至18.7/20.8/24.56 亿元;将2020-2022 年扣非净利润从17.31/17.81/21.06 略微上调至17.9/19.96/23.74 亿元。长期看好公司作为龙头的高成长属性以及持续投入期累积的优势逐步释放,维持“买入”评级。