招商轮船(601872):业绩符合预期 期租锁定增加保证长期收益

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:闫海 日期:2020-08-28

  事件:招商轮船发布2020 年半年报,归母净利润30.47 亿,同比提高379%,扣非归母净利润30.46 亿,同比提高590%。

      业绩整体符合预期,处于业绩预告28 亿-31 亿上沿。参照公司分部财务,油轮贡献利润30.23 亿,干散货亏损0.66 亿,滚装船亏损0.084 亿,LNG 业务贡献投资收益3.32 亿。

      抓住运价高点锁定,油轮期租比例增加。公司半年报披露,2020 年VLCC 船队锁定下半年营运天2979 天,占比22.5%,平均租金43678 美元/天。天数及租金显著高于年初披露的全年锁定2250 天,平均租金29503 美元/天。2021 年,公司VLCC 锁定营运天2501天,占比13.5,平均租金水平34920 美元/天,显著高于年初披露的1295 天,30389 美元/天的租金水平。受益于期租比例上升,预计三季度淡季公司有望大幅跑赢即期运价。

      干散货受疫情拖累,预计三四季度显著改善。今年一二季度BDI 指数592,783 点,同比下降26%,21%。公司干散分部利润亏损0.66 亿,去年盈利1.58 亿。7 月至今,BDI 指数均值1582 点,当前铁矿石港口库存已经回归2016 年水平,中美粮食海运需求有望增加,预计随着全球复工复产,BDI 三四季度有望维持强势。

      受益于对中外运航运资产吸收合并,LNG 业务船队增加。上半年LNG 业务贡献投资收益3.3 亿,其中与中远海能合资公司CLNG 贡献2.38 亿,去年同期为1.43 亿,主要为3 艘CLNG 旗下LNG 订单的交付,CLNG 船队规模从18 艘增加至21 艘。受益于对原中外运航运的合并,在CLNG 船队的基础上,公司新增5 艘LNG 船,为原中外运航运与Dynagas合资的艘LNG 船,公司持股25.5%,上半年贡献0.84 亿投资收益。

      下调盈利预测,维持“增持”评级。受5 月以来原油远期升水结构收窄,运价回落影响,我们下调2020-2022 年盈利预测,预计2020-2022 年公司归母净利润45 亿,48 亿,62亿(原预测为92 亿,72 亿,72 亿),对应PE10 倍,9 倍,7 倍。拉平库存周期,油轮供需仍然处于紧平衡,船舶老龄化,新船在建订单占比持续创新低,供给逻辑不变,需求端关注后续OPEC 产量变化情况。考虑海上浮仓仍有90 艘左右,距离正常50 艘左右水平仍需时间消化,今年旺季启动或略晚于去年。考虑5 月以来运价回调后,市场预期已经调整,悲观预期已经充分反应,油轮供给增速持续下行,原油库存消化后长周期上行逻辑不变,参考历史景气周期2 倍以上PB 水平,当前股价对应2019 年PB 仅1.7 倍左右,故维持“增持”评级,关注旺季催化。