招商轮船(601872)：上半年高增长符合预期 关注三季度散货板块对业绩的支撑

事件：公司发布2020 年半年度业绩报告，上半年公司实现营业收入96.79 亿元，同比增长28.01%；归母净利润30.47 亿元，同比增长378.92%；扣非归母净利润30.46 亿元，同比增长590.32%。整体业绩落于业绩预告的上线。其中二季度实现营业收入50.99 亿元，同比增长57.38%；归母净利润17.81 亿元，同比增长822.80%。

    上半年油运行业波动大，公司强大的业绩兑现能力支撑高增长；提高长约比例一定程度上助力三季度淡季表现。2020 年上半年，国际油运市场在经历春节后的下探后，3 月起受沙特增产和油价暴跌的影响，油轮“储、运”行情上演，5 月起受减产影响，运价承压。上半年VLCCTD3C TCE 平均为82417 美元/天，上涨304.80%；其中二季度平均运价达到89891 美元/天，同比增长618.38%。作为全球最大的VLCC 船东（自有口径），公司在市场高位落实程租合同、COA 及期租部署，成功兑现业绩。公司坚持“低成本、大客户”战略，提高长约比例，VLCC 船队已经锁定的下半年营运天约为 2979 天（含短期期租），占比22.5% , 平均租金水平约43678 美元/天，且考虑到即期收入确认准则，三季度油轮板块业绩实现微利。

    散货板块或将对三季度业绩形成支撑；油运板块四季度行情仍值得期待。三季度为油运行业传统淡季，叠加原油去库，行业供需关系较差，油轮运价承压；但随着四季度旺季到来，叠加供给确定性收紧，旺季行情仍值得期待。散货板块，随着中国较快走出疫情阴霾、经济持续修复，中国进出口活力渐进增强，国际干散货市场走出低迷，下半年三大货种基本面将好于上半年，主要船型或将高位震荡，散货市场的盈利将支撑三季度业绩表现。

    盈利预测：基于Q4VLCC运价5 万美元/天的假设，预计公司2020-2022年EPS 为0.62/0.58/0.61 元，对应11/12/11 倍PE，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情二次爆发，经济大幅下滑，减产持续超预期