中国建筑(601668)2020年中报点评:业绩稳健毛利提升 工业化建造实力强劲

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:王彬鹏 日期:2020-08-28

事项:

    中国建筑公布2020 年中报:公司报告期内实现营收7281.88 亿元,同比+6.24%;利润总额437.75 亿元,同比+4.3%;归母净利润198.40 亿元,同比-2.31%;EPS 为0.47 元/股。

    评论:

    经营情况稳中向好,地产开发保持两位数增长:公司报告期内实现营收7281.88亿元,同比+6.24%;利润总额437.75 亿元,同比+4.3%;归母净利润198.40亿元,同比-2.31%,利润增速低于营收,主要系本期费率增加。分季度看,公司20Q1-Q2 营收增速各为-11.34%、+19.73%,归母净利润增速各为-14.51%、+7.13%。分业务看,20H1 房屋建筑收入4785.27 亿元,同比+7.5%,基础设施建设收入1445.60 亿元,同比+2.9%,房地产开发收入1098.15 亿元,同比+12.40%,勘察设计收入40.21 亿元,同比-20.3%。分区域看,公司境内外各实现收入6902.98 亿元、378.89 亿元,同比各+7.1%、-19.2%。

    Q2 新签订单同比+14%,房建订单显著提速:公司20H1 新签订单1.51 万亿,同比+5.2%,分季度看,Q1-Q2 新签订单增速各为-5.0%、+13.7%,Q2 顶大大幅回暖。分业务看,公司房建订单同比+2.6%至10617 亿元,基建订单同比+23.6%至2610 亿元,勘察设计同比+23.2%至68 亿元,累计增速较Q1 各变化+11.5 pp、-3.9 pp、-1.6pp,房建显著提速,基建持续高增长。地产业务方面,公司20H1 合约销售额同比-1.9%至1807 亿元,降幅较Q1 缩窄9.3pp,平均售价17961 元/平,基本与去年同期持平,期末土地储备同比+7.6%至1.21 亿平方米。

    毛利提高费率增长,现金流改善:1)毛利率同比+0.83pp 至10.96%,分业务看,房建、基建盈利改善,毛利率同比各+1.4pp、+1.2pp,地产开发及勘察设计有所下滑,同比各-3.6pp、-1.2pp;2)期间费率同比+1.06pp 至4.28%,其中销售、管理、财务费率各为0.29%、3.10%、0.89%,同比+0.02pp、+0.75pp、+0.28pp,财务费率增加主要系利息费用及汇兑损失增加所致,管理费率增加主要系公司加大研发投入,研发费用同比+176%至90 亿元;3)ROE 同比-0.54pp 至6.98%,分项来看,资产负债率同比-0.59pp 至75.95%,资产周转率同比-0.01 次至0.35 次,净利率同比-0.17pp 至4.52%;4)经营活动产生的现金流量净额同比少流出122.52 亿至-706.45 亿元。

    工业化建筑实力强劲,全产业链布局优势显著:公司积极探索装配式建筑、智能建造等新兴领域,拥有超120 万吨的钢结构产能以及400 万方的PC 装配式构件设计产能。20H1 公司累计建设了127 项应急工程项目,彰显了强大的供应链体系、快速建造实力及装配式建造技术。

    盈利预测及评级:我们维持预计公司2020-2022 年EPS 为1.10 元、1.21 元、1.33 元/股,对应PE 为5x、4x、4x。公司业绩稳健,抗风险能力较强,基于对基建预期的好转,给予2020 年6 倍估值,对应目标价6.6 元,维持“强推”

    评级。

    风险提示:疫情扩散超预期,基建投资不达预期,地产调控超预期。