中国建筑(601668):Q2业绩加速修复 周期价值显著低估

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:邢立力/曾明 日期:2020-08-28

  事件:公司发布2020 年中报,上半年新签合同总额15101 亿,同比增长5.2%;营业收入7281.9 亿,同比增长6.2%,归母净利润198.4 亿,下滑2.3%,基本每股收益 0.47 元,同比增长 4.4%。

    业绩符合预期,Q2 加速修复:公司上半年新签合同总额15101 亿,YOY+5.2%,实现营业收入7281.9 亿,YOY+6.2%,归母净利润198.4 亿,YOY-2.3%。其中Q2 新签订单、营业收入、归母净利润增速分别为13.7%、19.7%、7.1%,基本面加速修复;分结构来看,新签订单方面,上半年房建10617 亿,YOY+2.6%,基建2610 亿,YOY+23.6%,房地产销售额1807 亿,YOY-1.9%,勘察设计68 亿,YOY+23.2%。Q2 房建、基建、地产、设计订单增速分别为13.0%、26.6%、3.8%、20.6%,订单增速全面提升;收入方面,上半年房建、基建、房地产、勘察设计分别实现营收4785.3 亿、1445.6 亿、1098.2 亿、40.2亿,增速分别为7.5%、2.9%、12.4%、-20.3%。二季度房建、基建、地产收入结转明显加快,房建、基建Q2 收入增速分别高达21.5%、13.1%,勘察设计恢复缓慢,收入同比下滑15.4%.

    盈利能力显著提升,期间费用增长较快:上半年公司毛利率提升0.9 个百分点至11%,为营改增以来最好水平。分业务来看,房建、基建业务毛利率分别提升1.4 个百分点、1.2 个百分点,房地产开发业务受土地成本与限价影响,毛利率下滑3.6 百分点,勘察设计业务毛利率下滑1.2 个百分点。上半年公司期间费用由于疫情影响出现较快的增长,其中财务费用率提升0.28 个百分点,主要由于上半年债务规模扩展大导致利息费用增加以及汇兑损失增多所致。研发费用率大幅提升0.76 个百分点至1.24%,主要原因在于公司在装配式建筑、快速建造、智能建造等领域持续加大研发投入,管理费用率与销售费用率保持平稳。报告期内公司营收、净利润均实现正增长,而归母净利润略微下滑,主要原因在于2019 年公司完成156 亿债转股以及房地产开发业务合作项目增多导致少数股东损益增加所致。

    现金流有所改善,资产负债率同比下降:上半年公司经营性现金流净流出706.5亿,相比去年同期收窄122.5 亿。在上半年新冠疫情以及房地产业务土储增长32.7%的背景下,公司实现现金流改善实属不易。上半年公司收现比为1.02,下滑0.01 个百分点,继续维持在1 以上,而付现比为1.02,下滑0.03 个百分点,收现比与付现比的缺口的收窄体现了公司在产业链中议价能力的提升,是公司经营性现金流改善的主要原因。报告期末公司资产负债率控制在75.95%,同比降低 0.59 个百分点,有息负债率25.1%,同比下降0.2 个百分点。

    城镇化集大成者,周期价值显著低估:中国建筑是中国城镇化的集大成者,虽然目前宏观经济面临中周期的切换,转型升级是当下的主旋律,但在短期,城镇化依然是应对内外问题的关键所在,宏观小周期的逻辑依然在演绎。公司房建业务阿尔法属性显著提升,基建业务在顺周期中弹性显著,而房地产业务方面中海地产已成进击之势,整体来看公司基本面依然强势。我们预计公司2020-2021 年收入增速分别为8.7%、6.3%、7.4%,归母净利润增速分别9.8%、11.2%、10.9%,基本每股收益分别为1.10、1.22、1.35 元,对应PE 分别为4.7X、4.2X、3.8X,价值显著低估,维持买入评级。

    风险提示:疫情反复风险、基建投资不及预期风险,政策落地不达预期风险