仙琚制药(002332)2020年中报点评:主业增长强劲 期待国内制剂恢复+激素API发力

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:江琦/祝嘉琦 日期:2020-08-28

  事件:公司发布2020 年中报,实现营业收入17.71 亿元,同比增长-4.78%;归母净利润2.05 亿元,同比增长18.20%;扣非净利润1.97 亿元,同比增长20.77%。

    扣除VD3 主业增速40%,显著高于表观,Q2 开始逐步恢复。2019H1 海盛子公司净利润5311.82 万元,并表利润3,250.84 万元,2020H1 净利润1,986.40万元,并表利润1,215.68 万元,扣除VD3 的扣非净利润分别为1.31 亿元和1.85 亿元,同比增长41.48%,显著高于表观增速。

      分季度:Q2 实现营业收入10.26 亿元(同比+0.21%/环比+37.79%,下同);归母净利润1.38 亿元(+19.25%/+104.83%); 扣非净利润1.34 亿元(+25.11%/111.79%)。Q1 国内制剂受疫情影响,Q2 展现良好恢复势头,预计下半年进一步加速制剂业务恢复。

    分业务:国内制剂疫情影响逐步过去,静待API 新老产品放量

      制剂:多数品类受疫情影响下滑,呼吸科保持增长。制剂销售收入8.85亿元,其中核心自营制剂产品销售收入20.2 亿元(同比-8%,其中Q1 受疫情影响同比-15%,二季度逐步恢复);医药拓展部制剂销售收入0.65亿元,Q1 受疫情影响较大,Q2 已经开始逐步恢复。

      分治疗领域看:1、妇科计生类制剂,主要产品为黄体酮胶囊(益玛欣)、左炔诺孕酮肠溶胶囊、米非司酮片,销售收入2.1 亿元(-19%)。2、麻醉肌松类制剂,主要产品为注射用苯磺顺阿曲库铵、罗库溴铵注射液,销售收入1.96 亿元(-15%)。3、呼吸类制剂,主要产品糠酸莫米松鼻喷雾剂、噻托溴铵粉雾剂和环索奈德气雾剂,销售收入1.35 亿元(+17%)。4、皮肤科产品主要为糠酸莫米松凝胶、糠酸莫米松乳膏和丙酸氟替卡松乳膏,销售收入0.62 亿元(-7%)。5、普药制剂产品销售收入1.86 亿元(+10%)。6、综合招商产品收入0.16 亿元(-52%);其他外购代理产品收入0.15 亿元(-12%)。

    原料药:疫情影响厂区认证,静待API 新老产品放量。2020H1 原料药及中间体销售收入 8.8 亿元,其中主要自营原料药销售收入 5.2 亿元(+5%);意大利子公司 Newchem 公司销售收入2.93 亿元,同比持平;海盛制药公司销售收入0.76 亿元(-41.2%)。上半年,11 只原料药产品在杨府原料药新厂区通过国内GMP 认证,原料药新厂区产品申报和客户审计有序推进,期待API 后续放量。

    盈利预测:我们预计公司2020-2022 年营业收入39.03、45.47 和53.16 亿元,同比增长5.25%、16.51 和16.90%。归母净利润为5.15、6.60 和8.46 亿元,同比增长25.51%、28.12%和28.16%。目前股价对应2020-2022 年的PE 为26、20 和16 倍。考虑公司是甾体激素优质赛道原料药制剂一体化龙头,原料药拐点向上快速增长,高壁垒制剂品种不断升级,当前估值仍然具备较强性价比,维持“买入”评级。

    风险提示事件:产品降价的风险,汇率波动的风险,海外收购整合失败的风险。