乐普医疗(300003):Q2收入及净利润均环比明显提速

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:代雯/高鹏 日期:2020-08-28

  Q2 净利润环比显著提速

      公司1H20 实现收入42.38 亿元(yoy+8.08%)、归母净利润11.40 亿元(yoy-1.30%)、扣非归母净利润11.14 亿元(yoy+21.20%),其中2Q20收入、归母净利润同比增速分别为25.86%和32.11%,环比均明显提速。

      我们维持盈利预测,预计20-22 年EPS 为1.25/1.62/2.12 元,同比增长29%/30%/30%,当前股价对应20-22 年PE 估值为30x/23x/18x。公司在国内高值耗材领域龙头地位彰显,且经营持续稳健,我们给予20 年PE 38x(可比公司Wind 一致预期20 年平均PE 为37x),调整目标价至47.46元(前值44.97-47.46 元),维持“买入”评级。

      销售、管理费用率同比下降,现金流显著改善

      公司1H20 毛利率为70.86%(yoy-2.45pct),我们预计可能与产品销售结构变化有关。1H20 销售、管理、研发、财务费用率为19.3%(yoy-5.2pct)、6.1%(yoy-1.8pct)、7.0%(yoy+0.6pct)、3.0%(yoy-0.8pct),疫情期间差旅、推广等费用减少,销售、管理费用率同比下降。1H20 经营活动现金流量净额为11.37 亿元(yoy+61.72%),现金流显著改善,主因销售额的整体增长拉动同时回款更为及时。

      器械:疫情下增长仍稳健,非心血管器械引领增长公司器械板块1H20 实现收入22.55 亿元(yoy+29.16%),疫情下仍然表现稳健。其中核心心血管介入产品(冠脉介入+外周介入)1H20 收入6.78亿元(yoy-25.41%),主因疫情下医院手术量下降影响。非心血管器械1H20收入13.08 亿元(yoy+155.38%),我们预计主要受益于新冠试剂出口及麻醉监护类抗疫产品的放量。展望下半年,随着医院手术量的逐渐恢复,常规金属支架销售有望环比改善,叠加创新产品可降解支架及药物球囊的放量贡献,我们看好器械板块全年实现相对高速的增长。

      药品:稳定现金流业务,零售端仍然增长良好

      公司药品板块1H20 实现收入18.54 亿元(yoy-8.87%),我们预计药品板块净利润仍然实现同比增长。1H20 制剂业务实现收入15.46 亿元(yoy-5.06%),主因受到集采降价影响。原料药业务1H20 实现收入3.07亿元(yoy- 24.15%),疫情下影响销售。药品板块1H20 医院端受到疫情负面影响,但已在逐渐恢复,零售市场需求仍然旺盛。另外全国扩围已于20 年1 月起陆续执行,公司的阿托伐他汀和氯吡格雷均以同组最高价中标,标期至少两年,奠定20-21 年净利润增长基础,我们看好药品板块全年净利润实现稳健增长。

      风险提示:核心产品销售不及预期风险,集采降价超预期风险。