广深铁路(601333)：2Q业绩基本符合预期 铁路客运业务全年承压

　　2Q 业绩基本符合我们预期

    　　公司公布1H 业绩：收入74.57 亿元，同比-27%；归母净利润-6.14亿元，对应EPS-0.09 元，同比-181%，毛利率/净利率同比降低20.1/15.7ppt。2Q 收入同比降低27%，净利润同比降低141%。2Q业绩基本符合我们的预期。

    　　广深铁路客运量受疫情影响，公共交通出行需求持低迷，2Q 运营继续承压。整体客运发送量2Q 同比下滑62.8%（1Q 同比下降55.6%）。其中，城际列车客运量同比下滑68.0%；直通车停运；其他货运收入同比下滑55.5%。2Q 货运量同比下滑2.1%，下滑幅度相比1Q 的-12.4%收窄。

    　　发展趋势

    　　我们假设公司今年确认土地交储收益，这将抵消一部分疫情带来负面影响。1）在新冠肺炎影响下，全国铁路客运量在春运高峰期下滑80%-90%，对客运业务为主的广深铁路业绩冲击较大，此后铁路运量恢复相对其他出行方式也较为缓慢，因而主业承压；2）我们假设土地交储将在2020 年完成，则我们估计这能贡献税后一次性净利润约9 亿元，帮助公司整体利润实现盈利。

    　　长期内生增长有限，关注资产注入等外生变化。8 月，国家发展改革委公布《关于粤港澳大湾区城际铁路建设规划的批复》，提到2025 年前规划建设13 个城际铁路和5 个枢纽工程项目，总里程约775 公里（约为存量线路长度的20%），总投资约4741 亿元。

    　　广深铁路目前是广州铁路集团的唯一上市铁路平台，铁改背景下，广铁集团优质路产规模扩大，意味着可能注入广深铁路的资产储备池也在扩大。

    　　盈利预测与估值

    　　我们假设下半年疫情不再大范围爆发，维持2020/2021 年6.02 亿元（-20%YoY，扣非亏损3 亿元）/8.13 亿元（+35%YoY）的盈利预测。

    　　当前A 股股价对应2020/2021 年28.7 倍/21.3 倍市盈率。当前H股股价对应2020/2021 年16.2 倍/12.0 倍市盈率。基于短期运输业务承压、与资产注入预期尚不明确，A 股维持中性评级和2.60 元目标价，对应30.6 倍2020 年市盈率和22.7 倍2021 年市盈率，较当前股价有6.6%的上行空间。H 股维持中性评级和1.78 港元目标价，对应18.6 倍2020 年市盈率和13.8 倍2021 年市盈率，较当前股价有14.8%的上行空间。

    　　风险

    　　宏观经济持续低迷；土地交储慢于预期；新线路分流影响超预期。