宁德时代(300750)：20Q2净利润改善 持续看好竞争力

20Q2 盈利能力改善明显，维持“增持”评级

    20H1 公司实现营收188.3 亿元，同比-7.08%；归母净利润19.4 亿元，同比-7.86%。20Q2 公司归母净利润和销售毛利率环比改善明显，我们继续看好公司作为全球动力电池龙头的竞争力。我们预计公司20-22 年EPS 分别为2.32/2.97/3.90 元，给予21 年PE74 倍，对应目标价219.78 元（前值为148.09~158.13 元），维持“增持”评级。

    20H1 归母净利润同比略有下滑，20Q2 毛利率环比改善明显20H1 公司实现营收188.3 亿元，同比-7.08%；归母净利润19.4 亿元，同比-7.86%；扣非归母净利润13.8 亿元，同比-24.30%；综合毛利率27.15%，同比-2.64pct；扣非净利率7.31%，同比-1.66pct。20Q2 公司实现收入98.0亿，环比+8.48%，归母净利润11.95 亿，环比+61.05%，销售毛利率29.05%，环比+3.96pct。20Q2 毛利率的改善是助力20Q2 归母净利润环比大增的重要原因，而毛利率改善的原因我们推测一方面系动力电池产能利用率环比提升带来毛利率提升，另一方面系毛利率较高的其他业务收入占比提升，其他业务主要包括废料处理收入、研发服务费、技术许可费等。

    20H1 公司动力电池整体销量大于在国内的新增装机量公司20H1 动力电池收入134.8 亿，同比-20.2%，毛利率26.5%，同比-2.38pct。毛利率同比下滑一方面系产品降价，另一方面受疫情影响，公司产能利用率降低，导致设备折旧提升。从量来看，根据中汽协数据，20H1公司国内动力电池新增装机量8.8GWh，同比-36.2%，国内市占率50.6%，同比+4.5pct；海外收入22.4 亿元，接近19 全年收入22.89 亿元，我们推测对应出货量2.5GWh 左右；此外，20H1 公司确认的动力电池销量还包括19 年底发出商品延迟确认收入的量以及在其他动力电池应用场景（两轮电动车、电动卡车等）的需求量。

    扩产+深化与国际大客户的合作，全球动力电池龙头地位稳固目前公司具备动力电池产能28.7GWh，在建产能18.9GWh。2020 年7 月，公司完成定增，募资200 亿元用于扩建湖西项目+江苏时代三期+四川时代一期12，合计52GWh 产能，我们预计新建产能2022 年达产，届时公司动力电池总产能将达到100GWh。公司此次定增也获得国际大客户本田汽车（7267 JT，无评级）的战略认购，有利于深化双方战略合作关系。

    目标价219.78 元，维持“增持”评级

    受疫情、补贴退坡以及新车型吸引力不够的影响，20H1 国内新能源车销量以及动力电池需求不及此前预期，我们下调公司20-22 年国内电池出货量假设，调整公司20-22 年EPS 分别至2.32/2.97/3.90 元（之前预测值为2.51/3.15/4.18）。考虑疫情的影响，我们参考可比公司21 年Wind 一致预期下平均PE51 倍，考虑公司的全球竞争力以及高报表质量，给予估值溢价，给予20 年PE74 倍，对应目标价219.78 元，维持“增持”评级。

    风险提示：全球新能源车销量不及预期；公司客户开拓进度不及预期。