华菱钢铁(000932)：业绩超预期 经营管理优化推动盈利能力上行

　　本报告导读：

    　　公司2020H1 业绩超预期，其2 季度业绩环比大幅回升，优于行业平均水平。我们认为公司盈利能力有望伴随其经营管理持续优化不断攀升，其业绩或不断超市场预期。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。公司2020 年上半年实现营业收入520.63亿元，同比降2.92%；归母净利润30.23 亿元，同比升23.41%，其中二季度单季实现归母净利润18.89 亿元，同比升49.70%，环比升66.54%，公司业绩超预期。上调公司2020-2022 年EPS 至1.11/1.20/1.28 元（原0.77/0.82/0.84元），公司经营管理持续优化，参考可比公司，给予公司2020 年行业平均PE 6X 进行估值，上调公司目标价至6.66 元，维持“增持”评级。

    　　产销创历史新高，吨钢盈利环比大幅回升。公司2020 年上半年钢材产销量分别为1207、1184 万吨，同比分别升21.92%、17.93%，创历史新高。

    　　测算公司2 季度单季吨钢售价、吨钢成本及吨钢毛利分别为4451、3625、826 元，同比分别变动-531、-629、94 元，环比分别变动97、-38、135 元。

    　　资产负债表持续优化，经营效率持续提升。2020 年上半年，公司资产负债率为60.07%，环比降0.71 个百分点，保持下行趋势。同时，公司着力提升经营效率，优化精简人员，2020 年H1 公司华菱湘钢、华菱涟钢劳动生产率分别为1372、1340 吨/人年，同比分别升212、182 吨/人年。

    　　钢铁基本面有望迎拐点，叠加公司经营管理优化推动盈利能力上行，业绩或超市场预期。我们认为伴随钢铁下游需求的季节性回升叠加水灾后基建项目集中开工，钢铁需求弹性远大于供给，钢价有望走强，同时铁矿价格见顶回落，行业吨钢毛利有望扩张。而公司经营管理出现明显积极变化，经营效率提升推动盈利能力持续上行，其业绩有望不断超出市场预期。

    　　风险提示：新冠疫情发展超预期；宏观经济加速下行。