乐普医疗(300003)：中报业绩大幅增长 创新器械布局丰富

　　事件

    　　公司发布2020年半年度报告。

    　　简评

    　　中报业绩大幅增长，符合我们的预期

    　　公司上半年营业收入、归母净利润和扣非归母净利润同比增长8.08%，-1.30%和21.20%，其中Q2同比增长25.86%，32.11%和46.83%，与Q1同比减少11.26%，34.13%和9.79%相比，Q2业绩有大幅增长。归母净利润增速低丁扣非归母净利润增速与去年同期出售君实生物股权相关投资收益有关。剔除计提特定减值以及非经常性业务的影响，公司归母净利润同比增长26.66%，公司上半年非心血管器械营业收入13.08亿元，同比增长155.38%；药品板块收入端受集采影响有所波动，但利润端维持增长。

    　　器械板块收入大幅增长，OTc端药品稳定增长公司医疗器械板块收入同比增长29%，其中心血管介入产品同比增长25%，结构心脏病和心脏节律器械同比降低6%，非心血管器械同比增长155%，公司药品板块收入同比降低9%，我们预计利润端仍维持增长；其中制剂业务同比降低5%（医院端受集采影响收入下滑，药店端稳定增长），原料药业务同比降低24%。

    　　心血管器械创新器械布局丰富，不惧支架集采影响公司的核心业务心血管介入领域正处在产品的技术变革阶段，主要创新理念包括（1）介入无植入或少植入（2）瓣膜性疾病的介入治疗。介入无植入领域的创新冠脉类治疗器械包括NeoVas完全可吸收药物支架、紫杉醇药物球囊Vesselin，以及在研的冠脉小血管/ACS/原位药物球囊、第三代雷帕霉素药物球囊、切割球囊等。在部分发达国家，药物球囊的在冠脉介入手术中的应用比例达20-30%，随着技术进步，药物球囊和可降解支架也有希望完全替代支架。公司也正在开发一系列治疗心脏结构性缺损的可降解结构型封堵器械，预计2022-2023年获批，在瓣膜性疾病介入治疗器械领域，公司成功研发了具有自主知识产权的可完全回收的经导管植入式主动脉瓣膜系统，预计2020年下半年启动全球临床实验研究。公司二尖瓣、三尖瓣修复或置换系统等产品预计2021年进入临床实验研究。

    　　财务指标基本正常

    　　公司上半年产品毛利率同比下降2.45个百点，主要原因是高毛利率的核心心血管介入产品和药品制剂的营业收入有不同程度的下滑，导致公司毛利率整体降低。公司上半年销售费用同比下降14.80%，主要受药品集采及新冠疫情影响市场推广力度有所降低导致市场推广服务费等减少所致。管理费用同比下降16.88%，主要系公司加强对各项行政管理支出的控制所致。财务费用同比下降13.77%，主要原因为各项借款债券等的加权平均余额较上年同期有所减少；同时公司积极调整融资结构，整体利率降低。公司上半年加快医疗器械产品和人工智能技术的研发力度，持续推进原料药研发，导致公司研发费用同比增加22.43%.

    　　看好长期发展潜力

    　　公司过去几年维持30%以上的高增长，短期来看药品和支架中标，以及可降解支架放量带来业绩增量；中长期来看，随着公司在各领域布局的丰富产品线逐步步入收获期，未来几年的高增长具备持续性。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为22.50，29.59和38.47亿元，增速分别为30.4%，31.5%和30.0%，EPS分别为1.26，1.66和2.16元，PE分别为29，22和17倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　集采降价程度超预期，疫情影响程度超预期，新品放量速度不及预期。