中国建筑(601668):2Q收入恢复较快增长 经营现金流同比改善

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:詹奥博 日期:2020-08-28

上半年业绩基本符合我们预期

    中国建筑公布上半年业绩:实现收入7,281.9 亿元,同比增长6.2%,归母净利润198.4 亿元,同比减少2.3%;其中2Q 实现收入4,643.6亿元,同比增长19.7%,归母净利润122.7 亿元,同比增长7.1%;上半年业绩基本符合我们预期。

    2Q 单季公司毛利率同比提高0.9ppt 至11.9%,我们认为主要因基建、房建项目已竣已结项目结转较多(上半年基建/房建毛利率分别同比提高1.2/1.3ppt);四项期间费用率合计提高1.3ppt,其中研发费用率同比提高1.1ppt 至1.7%,我们认为主要因政策导向及公司转型升级的内在要求带动研发投入增长;资产和信用减值损失合计36.9 亿元,较上年同期的3.6 亿元明显增加,主要因确认坏账损失大幅增加;2Q 公司实现净利率2.6%,同比降低0.3ppt。

    2Q 单季公司经营现金净流入203.3 亿元,同比扩大51.1 亿元,主要因付现比降低;投资现金净流出49.6 亿元,同比收窄44.0 亿元。

    发展趋势

    房建收入有望延续稳健增长。上半年公司房建业务收入同比增长7.5%,在疫情影响下仍实现稳健增长;新签订单同比增长2.6%至1.1 万亿元,较2019 年有所降速;但我们认为公司当前在手订单仍较为充裕(2019 年末订单保障倍数为3.1x),考虑到国内工程项目施工已恢复正常,下半年房建业务收入有望加速增长。

    基建订单强劲,全年收入有望较快增长。上半年基建业务收入恢复至同比正增长(累计同比+2.9%);新签订单同比增长23.6%至2,610 亿元,在上年较低的基数下实现强劲增长。我们认为在“稳增长”政策带动下,下半年全国基建投资增速有望保持高位;公司基建业务收入也有望恢复较快增长。

    地产业务毛利率承压。上半年地产收入实现稳健增长(同比+12.4%);上半年地产合约销售额同比小幅降低1.9%,但考虑到过去几年地产销售快速增长,我们预期下半年地产收入仍有望恢复稳健增长。上半年地产业务毛利率同比降低3.7ppt 至29.0%,但仍处于行业较高水平;我们认为下半年随着疫情负面因素逐渐消除,地产业务毛利率有望环比有所回升。

    盈利预测与估值

    考虑到疫情影响,我们下调2020/2021 年归母净利润预测5.8%/8.5%至459.9/510.8 亿元。当前股价对应4.8x/4.3x 2020/2021eP/E(剔除优先股股息及永续债利息)。维持跑赢行业评级和7.80元目标价,对应7.3x/6.6x2020/2021e P/E(剔除优先股股息及永续债利息)和52.9%上行空间。

    风险

    房建基建项目进度不及预期;地产毛利率继续承压。