健康元(600380)：Q2开始回暖明显业绩超预期 呼吸科管线加速推进

　　健康元发布2020 半年度报告。公司上半年实现营业收入64.76 亿元，同比增长3.04%；归母净利润6.76 亿元，同比增长23.78%；归母扣非净利润5.92 亿元，同比增长17.25%；EPS 0.35 元。

    　　公司Q2 实现营业收入32.89 亿元，同比增长11.74%；归母净利润3.96 亿元，同比增长64.59%；归母扣非净利润3.11 亿元，同比增长36.40%。

    　　观点：Q2 回暖明显业绩略超预期为全年奠定基础，呼吸管线进入收获期。

    　　分板块来看：上半年丽珠集团业绩靓丽，健康元利润稳健，疫情之下处方药受损，但原料药提供了弹性。

    　　丽珠集团（不含丽珠单抗）：公司直接及间接持有或控制丽珠集团44.52%股权。丽珠集团（不含丽珠单抗）贡献营业收入50.95 亿元，同比增长3.15%；贡献归母净利润约4.66 亿元，同比增长约31%。

    　　丽珠单抗：公司持有丽珠单抗60.45%股权，影响归母净利润约-0.47 亿元。

    　　健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）：实现营收15.70 亿元，同比增长2%；实现归母净利润约2.61 亿元，同比增长约8%；实现归母扣非净利润2.54亿元，同比增长7%。

    　　处方药：上半年实现营收4.87 亿元，同比下降约18%。其中主要产品注射用美罗培南收入4.62 亿元，同比下降约20%。呼吸科产品复方异丙托溴铵吸入溶液和盐酸左沙丁胺醇吸入溶液已经完成了绝大多数省份的挂网，公司基本完成呼吸产品管线的医学及市场团队组建。

    　　原料药及中间体：上半年实现营收9.13 亿元，同比增长17%。其中主要产品7-ACA（含D-7ACA）收入4.74 亿元，同比下降约12%，Q1 价格在低位，Q2 开始价格有所回升；美罗培南（混粉）实现销售收入2.38亿元，同比增长约87%。

    　　保健品及OTC：上半年实现营收1.59 亿元，同比下降约2%。其中主要品种意可贴实现销售收入0.64 亿元，与去年持平。

    　　吸入制剂进展顺利：上半年吸入用布地奈德混悬液（0.5mg）及盐酸左沙丁胺醇吸入溶液（0.31mg）相继获批，丰富了公司儿科呼吸用药领域的产品线，为实现国内呼吸吸入制剂龙头企业的战略目标迈出坚实一步。

    　　盈利预测与结论。展望2020 年，我们认为丽珠集团业绩有望超预期，丽珠单抗研发布局持续推进，公司呼吸科新产品开始贡献业绩，大品种布地奈德获批，呼吸科研发管线持续推进。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为10.57亿元、12.53 亿元、14.80 亿元，增长分别为18.2%、18.5%、18.1%。EPS 分别为0.54 元、0.64 元、0.76 元，对应PE 分别为34x，29x，24x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：药品销售不及预期风险；新药研发失败风险；原料药价格波动风险。