上机数控(603185)：光伏单晶硅盈利能力超预期 切片机将迎迭代需求

　　中报业绩超预期，加速增长：收入增长270%，扣非净利润增长71%业绩呈加速增长趋势：上半年公司实现营收10.8 亿元，同比增长270%；归母净利润1.5 亿元，同比增长57%；扣非净利润1.4 亿元，同比增长71%。

    　　经营性净现金流1.1 亿元，同比由负转正。

    　　单晶硅业务：中报收入和净利润占比超80%；净利率13%超市场预期公司为光伏单晶硅新势力；单晶硅已成公司第一大收入和利润来源，上半年占比均超80%。公司单晶硅盈利能力和行业龙头差距在逐步缩小。

    　　全资子公司弘元新材（单晶硅业务）上半年收入9.2 亿元，净利润1.2 亿元，净利率为13.1%，盈利能力超市场预期。一季度公司单晶硅收入3.6 亿元，净利润5045 万元，净利率14%。4-6 月期间硅片价格较一季度末下降24%左右，公司仍能保持较好净利率，展现出公司极强的核心竞争力。

    　　三季度硅片涨价，公司单晶硅毛利率提升，随着三季度、四季度公司产能迅速扩张，我们预计三季度、四季度公司业绩增速逐季向上。

    　　光伏单晶硅独立第三方供应商，盈利能力提升，客户及后发优势渐显作为光伏单晶硅行业“后浪”。公司产品品质、盈利能力和行业龙头差距逐步缩小，作为独立第三方硅片供应平台，为客户大力支持，赢得行业龙头一体化战略所带来的市场空间。作为光伏切片机全球龙头，未来2-3 年210/182大尺寸硅片迭代，受益存量设备集中更换的爆发式需求。

    　　单晶硅大幅扩产，近期新签重大采购合同；有望重构行业竞争格局公司未来光伏单晶硅产能将超13GW。根据公司公告，不断改进的工艺技术推动了生产效率的提升，公司“5GW 单晶硅拉晶生产项目”的实际产能水平超过预期。公司7 月发布30 亿定增预案，主要用于8GW 单晶硅项目。

    　　8 月公司签订重大采购合同，子公司与大全新能源签订19-29 亿元多晶硅料大单；之前子公司总经理拜访通威股份董事长，全方位保障公司硅料供应。

    　　盈利预测

    　　公司单晶硅业务预计将大幅扩产。预计2020-2022 年净利润为5/12/18 亿元，同比增长176%/139%/45%，对应PE 估值25/11/7 倍。考虑公司高成长性，给予公司2021 年20 倍PE，目标市值240 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新冠疫情对光伏海外需求影响、硅片价格下跌风险、巨额投资筹资风险。