佩蒂股份(300673)：疫情下海外需求旺盛 国内快速放量

　　事件

    　　公司发布2020 年半年报：2020 上半年公司营收5.82 亿元，同增45.35%；归母净利润4328.0 万元，同增88.74%；扣非归母净利润4075.8 万元，同增114.77%；经营性现金流净额1324.2 万元，同增113.85%；EPS（基本）0.28 元/股，同增47.37%；ROE（加权）3.56%，较去年同期提升1.22 个百分点。

    　　简评

    　　疫情下海外市场需求旺盛，国内宠物食品增长亮眼。2020 上半年公司国外销售收入4.89 亿元，同增41.73%，主要是疫情下宠物陪伴时间增加、现有客户订单大幅增加及开发新客户所致。国内销售收入0.93 亿元，同增67.84%，占收入比重达16.0%，较去年同期提升2.1 个百分点，国内自主品牌培育初见成效。分产品看，上半年畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食分别实现收入1.92、1.89、1.66 亿元，分别同增5.97%、68.68%、135.50%。

    　　二季度收入延续高增长趋势。20Q2 公司营收3.41 亿元，同增43.0%，19Q2-20Q1 公司营收增速分别为2.1%、38.5%、19.1%、48.7%。疫情后，公司国内工厂积极复工复产、海外工厂借鉴国内抗疫经验保持有序经营，为高增长提供了基本保障。

    　　产品结构调整叠加原料成本下降，毛利率有所提升。受益植物咬胶、营养肉质零食等高毛利率产品销量增加以及鸡肉等原材料价格走低，20Q2 公司毛利率29.0%，较去年同期提升3.6 个百分点。

    　　公司销售、管理、财务、研发费用率分别为7.2%、5.9%、1.3%、2.4%，较去年同期分别变化1.8、-5.7、3.0、-0.2 个百分点，管理费用率下降主要是股权激励费用上半年同降74%（约减少905万元）所致。20Q2 公司净利率9.5%，较去年同期提升1.9 个百分点。

    　　定增顺利实施，募集资金进一步加大海外产能建设，降低中美贸易摩擦影响。受贸易摩擦影响，2018 年以来公司中国工厂出口至美国的产品被征收25%的关税。2020 年5 月公司实施非公开发行普通股募资5.12 亿元，拟用于新西兰年产4 万吨宠物干粮项目、柬埔寨年产9200 吨宠物休闲食品项目等，公司在海外加速产能布局，有望提升公司的抗风险能力并进一步改善毛利率水平。

    　　盈利预测：预计 2020、2021 年公司营收分别为 12.65、16.29亿 元，同增 25.5%、28.8%；归母净利润分别为 1.24、1.75 亿元， 同增 148.2%、40.8%，维持“增持”评级，目标价47.64 元/股。

    　　风险提示：原材料价格上涨、贸易摩擦加剧、疫情影响产品需求。