上汽集团(600104)半年报点评:2Q盈利复苏、上汽大众表现稳健

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:王德安/曹群海 日期:2020-08-28

投资要点

    事项:

    公司公布2020年半年报,1H20实现营业收入2837.4亿元,同比-24.6%;归母净利润83.9亿元,同比-39.0%;扣非净利润71.8亿元,同比-42.6%,每股收益0.72元,每股净资产21.14元。

    平安观点:

    2Q净利润同比增长32%至73 亿,环比复苏。2020 上半年实现收入2837.4亿元,同比-24.6%,扣非净利润同比-42.6%至71.8 亿,上半年公司销量204.9 万辆,同比-30.2%。其中2Q 公司销量环比增长101.8%,营收同比增长0.96%至1777.9 亿元,净利润同比增长31.9%至72.7 亿元,主要是由于2019 年2Q 整体去库存净利润基数较低。

    自主业务2Q20 亏损环比持平,毛利率仍处低位。上汽乘用车上半年亏损22.2 亿(母公司报表净利润-投资收益口径,同期亏损23 亿),2Q20 亏损11.5 亿(上年同期亏损18.0 亿),毛利率6.7%。

    投资收益同比下降44.2%至72.9 亿,主要是由于上汽通用雪佛兰和凯迪拉克品牌优惠较高、上汽通用五菱品牌战略调整导致。上汽通用净利润下滑75%,上通五菱亏损拖累业绩。上汽大众表现相对较好:上汽通用/上汽通用五菱净利润17.8 亿/-6.3 亿(2019 年同期71.1/8.4 亿),上汽大众净利润同比仅下滑30%,净利率维持在9.4%之较高位置。2Q20 投资收益环比恢复到50 亿(同比降22%),我们预计下半年合资车企盈利将会延续2Q表现,同比增速改善。

    上汽通用新能源蓄势,自主品牌2022 年迎新品周期,大众奥迪和MEB平台值得期待。上汽通用在新能源和自动驾驶领域加大投资力度,2021年将引入第三代电动车平台,性能指标达到650km 续航、零百加速3 秒,同时从凯迪拉克开始推广并升级Super Cruise 自动驾驶系统。

    大众和上汽自主在2021-2022 年将迎来新的发展阶段,大众MEB 第一款车型在2020 年底至2021年初即将量产,预计2022 年上汽自主投产全新一代产品和第三代电动平台,大众奥迪合资公司也将投产全新一代车型。

    盈利预测与投资建议:公司单季度盈利同比增幅显著改善,新能源先发优势显著,分红率较高,短期看处于底部复苏阶段,维持原有业绩预测为2020/2021/2022 年净利润为201.9/277.4/296.7 亿,维持“推荐”评级。

    风险提示:

    1)乘用车市场不及预期,乘用车行业受宏观景气度影响,增速不及预期拖累公司盈利;2)自主品牌减亏不及预期,自主品牌向上受阻,终端价格景气度拖累其盈利能力。3)通用及通用五菱销量下滑幅度超出预期,进一步影响合资单车盈利,拖累公司利润。