沧州明珠(002108):1H20业绩符合预期 油价下降助力1H利润同比增长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:李璇 日期:2020-08-28

  公司公布1H20 业绩:收入11.14 亿元,同比-19.0%,环比-31.2%;归母净利润1.03 亿元,对应每股盈利0.07 元,同比+6.8%,环比+49.4%,符合预期。

      2Q20 收入8.03 亿元,同比-2.5%,环比+158.4%;归母净利润0.74亿元,对应每股盈利0.05 元,同比+9.4%,环比+153.1%。毛利率环比上涨8.6ppt 至20.6%。营收与盈利环比提升主要是由疫情缓解需求回升带来的产销恢复,以及油价下跌带来的原料价格下降。

      发展趋势

      上半年锂电隔膜受疫情及补贴退坡负面影响,量价齐跌。2020H1公司锂电隔膜实现营收4676.24 万元,同比下降33.49%。上半年受疫情及补贴退坡影响,锂离子电池隔膜产品产销量较去年同期下降,销售收入减少。同时,新增干法锂离子电池隔膜产能效率有待提高,致使生产成本较高拖累盈利。据真锂研究数据,2020年1~7 月锂电池装机总量为22.75GWh,同比下降34.46%,较2020H1 价格同比收窄5.71ppt,随着国内下游新能源汽车销量回暖,隔膜需求有望回升。并且,目前公司对国外三星SDI 的产品导入进展顺利,已开始小批量供货,随着产能稳定释放和市场开拓,业绩有望企稳。

      BOPA 薄膜量价齐跌,受益油价毛利率提升。上周BOPA 膜市场主流价格19500 元/吨,同比降低10%,较1H20 价格同比收窄10%。

      随着经济复苏,我们预计下半年价格有望继续恢复。同时,受益于油价下跌带来的原材料成本下降,毛利率同比改善。

      PE 管道产品以量补价,毛利改善。公司生产的PE 管道产品下游主要用于燃气和给水管道,受益于城镇化水平提高,市场需求稳定有增,随着公司BSI 认证的进行,海外市场开拓顺利,进一步提高市场份额,巩固公司优势地位。受益于原材料价格下降,毛利率同比有所改善。

      盈利预测与估值

      维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年33.2 倍/29.7 倍市盈率。维持中性评级,但由于锂电行业估值中枢上行,我们上调目标价42.5%至5.70 元对应29.9 倍2020 年市盈率和26.7 倍2021 年市盈率,较当前股价有9.8%的下行空间。

      风险

      需求不及预期,锂电行业估值中枢下行。