京沪高铁(601816)：上半年疫情冲击明显 下半年将明显改善

　　事件：公司发布2020 年半年度业绩报告，上半年公司实现营业收入100.46 亿元，同比下降40.13%；归母净利润5.3 亿元，同比下降90.06%；扣非归母净利润6.34 亿元，同比下降88.96%。其中二季度归母净利润2.07 亿元，同比下降93.04%。

    　　疫情影响下本线客运量大幅缩减，但部分成本项目相对刚性，上半年利润大降。2020 年上半年，京沪高铁本线列车运送旅客959 万人次，同比下降61.7%；跨线列车运营里程完成3235.7 万列公里，同比下降21.3%；京福安徽公司管辖线路列车运营里程完成854.7 万列公里，同比增长54.2%。旅客运输服务收入和路网服务业务收入下降共同导致上半年营业收入显著负增长。成本端方面，由于折旧、维修维护、委托运输管理费（除动车组费用）等项目相对刚性，即使上半年公司多措并举增收节支、节能降耗，加强成本管理，但营业成本下降幅度只有10.19%，远低于收入降幅，导致毛利率和整体利润水平大幅下降。

    　　京福安徽公司在建项目转固，2020 及2021 年或延续亏损。2020 年京福安徽公司并表，产生同一控制下企业合并当期净损失1.6 亿元（期初至合并日）。报告期内，京福安徽公司在建项目转固，实现营业收入12.94 亿元，净利润-12.29 亿元，预计2021 年延续亏损。上半年京沪高铁已接管京福安徽公司运输经营工作，全面优化合蚌客专、合福铁路、商合杭铁路、郑阜铁路线路列车开行方案，提升线路运输能力安排，着力提升公司主营收入能力和盈利水平，预计将逐步减亏。

    　　盈利预测与投资建议：上半年利润大降，京福安徽公司并表加大亏损，但考虑到下半年高铁出行环比继续修复，下调2020 年盈利预测，预计2020-2022 年公司EPS 分别为0.11/0.25/0.28 元，对应PE 为56/24/23倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济大幅下滑，疫情影响超预期，清算政策大幅调整