宝信软件(600845)2020半年报点评:新基建核心受益标的 业绩进快速增长通道

类别:公司 机构:中航证券有限公司 研究员:张超/宋子豪 日期:2020-08-28

  事件:公司2020 年H1 实现营收(34.15 亿元,+21.24%),实现归母净利润(6.59 亿元,+67.73%),实现扣非归母净利润(6.37亿元,+65.64%),销售毛利率达到(35.25%,+2.83pcts)。

    投资要点:

    主要财务指标创历史新高,业绩逐步释放进入快速增长通道:公司上半年实现营收(34.15 亿元,+21.24%),实现归母净利润(6.59亿元,+67.73%),销售毛利率(35.25%,+2.83pcts);营收、归母净利润、销售毛利率均创历史同期新高。Q2 单季实现营收同比+49.62%(近10 年单季最高)、环比+63.10%,归母净利润同比+87.83%、环比+40.15%,业绩呈现持续快速增长趋势。期末合同负债36.43 亿元,与上半年营收体量相当,说明公司未来业绩增长具有持续性。公司的费用管控能力十分优异,上半年期间费用率为13.08%(-2.16pcts),销售、管理费用增速分别低于收入增速32.32pcts、10.13pcts,财务费用为-0.44 亿元。报告期实现经营性现金流净额(8.00 亿元,+44.89%),可完全覆盖同期归母净利润,研发投入也全部做了费用化处理,业绩含金量十足。另外,期末存货同比增长371.46 %,主要系执行新收入准则影响所致。

    新基建深度受益标的,主营业务规模稳健增长:公司聚焦智慧制造和智慧城市两大市场,积极拓展工业互联网平台与新一代信息基础设施两大业务方向。受益于国家新基建政策引导,以及数字经济的强劲市场需求,公司报告期主营业务规模实现稳健增长。

      从收入结构来看,上半年(1)软件开发及工程服务实现营收(22.08 亿元,+26.65%),营收占比(64.67%,+0.07pcts),毛利率(27.83%,+1.73pcts)。报告期内,软件开发及工程服务业务部分项目完成完工验收,收入和利润相应增加。(2)服务外包实现营收(11.70 亿元,同比+31.61%),营收占比(34.27%,1.33pcts),毛利率(49.97%,+4.45pcts)。该部分业务增长较快主要受益于公司宝之云IDC 四期项目上架机柜数量增加,本期收入和利润较去年同期相应增加。(3)系统集成实现营收(0.35 亿元,同比-40.32%),毛利率(10.06%,-3.94pcts)。由于公司软件开发及工程服务+服务外包两项业务营收占比已接近99%,系统集成业务营收和毛利率的下降对公司影响甚微。

    坚持科研先发战略,人均创收能力持续增强:报告期公司研发投入(3.08 亿元,+18.26%),高于营业成本增速4.07pcts,在全部四项费用支出中保持最高增速。2019 年研发人员薪酬与公司平均薪酬比值达到170.86%,科研先发战略意图明显。2017-2019 年研发投入营收占比一直保持在10%以上,三年人均创收金额分别达到117.78 万元、138.44 万元、160.74 万元,人均创收能力持续增强。从今年上半年经营数据来看,我们预计公司人均创收能力仍在继续提高。在科研先发战略指引下,公司加强集控、人工智能、网络安全、5G+钢铁等智慧制造核心技术的研究与应用,重点推动炼铁互联智控平台(高炉)示范项目建设,通过打造基于钢铁行业工业互联网、大数据和人工智能应用的炼铁互联智控平台,有效实现钢厂炼铁专业能力的整合,推行标准化、数字化、智能化炼铁,提高生产效率和安全顺行能力,助力企业实现效益提升、流程再造和管理变革。

    智能制造+云服务,未来发展方向明确:报告期内,公司成立了工业互联网研究院/大数据中心统筹相关业务发展。积极探索钢铁智慧制造传统架构向工业互联网“云边端”协同架构的演进路径;持续开发完善工业互联平台 iPlat 与产业生态平台 ePlat,推动研发与业务的充分结合;推进“存成智现典”5S 大数据技术组件开发,支撑大数据中心相关示范项目建设。云服务业务,宝之云IDC 四期3 号楼大部分机房本期交付使用,已交付项目上架率持续攀升,有效推动效益释放。以“宝之云产业发展规划”为指引,在夯实上海罗泾基地的基础上,有序开展核心区域资源储备、重点区域规划引领、发展区域市场培育;重点推进了落实宝之云罗泾五期、吴淞 产业园、梅山基地等项目,积极开展环都市圈节点的布局。智能制造+云服务,双轮驱动的未来发展方向非常明确。

    投资建议:我们认为宝信软件深度受益于新基建的时代发展趋势,智能制造+云服务的业务发展方向明确。公司经营已进入效益逐步释放的业绩快速增长通道,未来持续增长的确定性较强。

      预测公司2020、2021、2022 年归母净利润分别为12.95 亿元、15.67 亿元、18.99 亿元,对应EPS 分别为1.12 元、1.36 元、1.64 元,当前股价对应PE 分别为62 倍51 倍和42 倍,参考同行业上市公司,给予公司2020 年75 倍PE 估值,对应股价84.00 元,给予“持有”评级。