太平鸟(603877):二季度业绩亮眼 公司变革效果有望持续释放

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:张凯琳/刘田田 日期:2020-08-28

  事件:公司上半年度营业收入32.17 亿元,同比+3.11%;净利润1.2 亿元,同比-8.53%;扣非净利润5586.57 万元,同比+127.68%。其中Q2 营业收入18.35 亿元,同比+25.56%;扣非净利润9213.98 万元,较上年同期增长9906.53 万元。二季度营业收入、经营性利润逆势快速增长。

      “商品变革”带动女装增长,未来渠道策略稳健保证可持续发展。按品类看,公司上半年女装收入增速较好拉动公司整体增长,PB 女装和乐町分别同比增长了9.86%和14.6%。主要原因系:1)女装品牌风格调整到位;2)在公司商品变革方面走在前列,以上半年为例,女装“季中开发”的比例达到了10%,未来会继续提高。渠道方面,公司上半年净关店196 家至4300 家。

      在渠道策略上公司将推行稳健的渠道策略保证持续发展:直营店面更重视门店运营质量,而不是门店数量和收入的提升;加盟店方面也会更加重视品牌价值和财务价值的平衡。

      新零售运用更加灵活,电商保持较快增速,考核体系变革也保证了良好利润率。公司上半年线上渠道收入11.24 亿元,同比增长25.64%;二季公司收入增速25.56%,其中线上渠道增长35.31%,二季度线上延续了高增长并持续提速。在保持较高增速的同时,线上毛利率仅略降0.1Pct 至46.57%。公司今年以来更加重视对线上的资源投放,以及多种新零售方式的运用。同时在考核体制方面,打破线上线下部门之间的隔阂,进行统一的利润考核。这种考核模式,加快了线上新品的销售,对于公司整体利润率将持续有所提升。

      公司组织架构变革,整体效率有望实现提升。公司原来孵化品牌实行单独事业部制度,资源不足下实际不利于品牌发展。2019 年底公司改变经营管理模式,将孵化品牌放在资源较好的事业部,助力品牌更快的发展。公司将维持对新品牌的投入力度,太平鸟巢、贝甜童装和MG 女装有望实现提速发展。

      公司盈利预测及投资评级:公司过去2-3 年进行了较大力度的改革,包括品牌重新定位,商品开发体系和内部运营体系的变革。未来公司将享受变革的成果,同时不断深化改革。对公司今年以来业绩改善的持续性较看好。预计公司2020-2022 年净利润分别为5.77、7.18、7.91 亿元,对应EPS 分别为1.21、1.51、1.66 元,当前股价对应PE 值分别为21.14、16.99、15.43 倍。

      维持“推荐”评级。

      风险提示:消费复苏不及预期,电商平台流量竞争激烈,行业竞争加剧。