中国建筑(601668)2020年中报点评:以稳制胜 装配式建筑稳步发展

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:罗鼎/杨畅 日期:2020-08-28

  1H20 收入+6.2%,净利润+2.5%,归母净利润-2.3%符合预期,期间费用上升叠加少数股东权益增加导致归母净利增速稍缓,各业务均表现稳健。毛利率上升,研发投入大幅增加使费用率明显提升,经营现金流出幅度收窄。新签订单增速企稳回升,房建保持稳健,基建较好增长。地产业务保持平稳健康,整体土地储备充足且优质。保持行业技术领先优势,稳步发展装配式建筑。考虑逆周期调节加码下公司充足的订单和存货储备,我们维持2020-2022 年净利润预测462/507/554 亿元,对应EPS 预测为1.07/1.18/1.29 元,现价对应PE 为4.8x/4.3x/4.0x,维持“买入”评级。

      1H20 收入+6.2%,净利润+2.5%,归母净利润-2.3%符合预期,期间费用上升叠加少数股东权益增加导致归母净利增速稍缓,各业务均表现稳健。1H20 营收7,282 亿元(同比+6.2%),毛利798 亿元(同比+15.0%),营业利润432 亿元(同比+3.7%),归母净利润198 亿元(同比-2.3%),归母净利润增速低于收入增速,主要为期间费用率上升、以及永续债付息使少数股东损益同比+9.3%所致。单季度看,2Q20 收入 4,644 亿元,同比+19.7%;归母净利润122.7亿元,同比+7.1%。疫情过后受益于逆周期调节政策基建项目集中复工赶工,2Q20 公司各项业务均较好复苏。分业务看,1H20 房建/基建/地产开发/勘探设计分别实现收入4,785/1,445/1,098/40 亿元( 同比+7.5%/+2.9%/+12.4%/-20.3%),毛利分别为308/144/319/6 亿元(同比+37%/+16%/+0%/-26%),房建、基建、地产业务均表现稳健。

      毛利率上升,研发投入大幅增加使费用率明显提升,经营现金流出幅度收窄。

      公司1H20 综合毛利率11.0%(同比+0.9pct),其中房建/基建/地产/勘察设计毛利率为6.4%/9.9%/29.0%/15.1%(同比+1.4/+1.2/-3.6/-1.2pcts)。1H20 期间费用率4.3%(同比+1.1pcts),其中销售/管理/财务/研发费用率0.3%/1.9%/0.9%/1.2%(同比变化+0/+0/+0.3/+0.8pct)。研发费用90 亿元(同比+175.7%),公司持续加大研发力度,在重大装备研发制造等领域取得新突破,研发投入较快增加;财务费用64.6 亿元(同比+55.5%),主要为利息费用增加9.92 亿元及汇兑损失增加所致。现金流方面,1H20 经营现金净流出706 亿元(上年同期净流出829 亿元),主要为公司销售收入增加所致;投资现金净流出121 亿元(上年同期净流出124 亿元);筹资现金净流入652 亿元(上年同期净流入503亿元),主要为借款及发行债券募资增加所致。

      新签订单增速企稳回升,房建保持稳健,基建较好增长。地产业务保持平稳健康,整体土地储备充足且优质。公司1H20 新签合同总额15,101 亿元(同比+5.2%),1H20 建筑业务新签13,294 亿元(同比+6.2%),其中境内/境外新签分别为12,312/982 亿元,同比+5.3%/+18.8%。分类别看,房建/基建/设计新签10,617/2,610/68 亿元(同比+2.6%/+23.6%/+23.2%)。1H20 房建累计施工/新开工/竣工135,951/16,128/6,225 万平米,同比+8.3%/-10.7%/-31.8%,疫情影响下公司在房建领域保持韧性及市场领先地位。受益于逆周期调节力度的持续,基建新签订单大幅度增加,我们预计全年基建新签增速有望维持较好增长。

      地产业务方面,1H20 地产销售额1,807 亿元(同比-1.9%),销售面积1,006万平米(同比-2.1%),平均售价1.80 万元/平米(同比+0.2%),购置土地储备908 万平米(同比+32.7%),拿地速度稳定增长,土地储备增长7.6%至12,061 万平米,土地储备充足,且布局良好,公司地产存货超七成集中在一线和省会城市。

      保持行业技术领先优势,稳步发展装配式建筑。公司保持在建筑行业的技术领先优势,1H20 研发费用同比增加175.7%,加快BIM 技术应用,试点全国首个5G 智慧工地,研发和投入使用“一站式安全远程巡检系统”, “基于区块链的全过程质量追溯”。公司稳步发展装配式建筑,在钢结构、预制混凝土等方面广泛布局,钢结构年产能超过 120 万吨,PC 装配式构件设计年产能达 400 万立方米,可支撑近 5,000 万平米的建筑物。公司运用装配式建造系统化技术完成了“火神山”和“雷神山”两座应急防疫医院,具备坚实运用经验,未来或受益于装配式建筑的发展。

      风险因素:疫情防控不及预期;基建、房建、地产业务增长不及预期等。

      投资建议:考虑逆周期调节加码下公司充足的订单和存货储备,我们维持2020-2022 年净利润预测462/507/554 亿元,对应EPS 预测为1.07/1.18/1.29 元,现价对应PE 为4.8x/4.3x/4.0x,维持“买入”评级。