太平鸟(603877):电商加速和费用控制得力推动二季度经营改善

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:施红梅/赵越峰 日期:2020-08-28

  核心观点

      2020 年上半年公司营业收入同比增长3.11%,归母净利润下滑8.53%,扣非后净利润同比增长127.68%,其中第二季度单季营业收入与净利润分别同比增长25.56%与146.73%,线上收入的快速增长、线下销售的恢复、期间费用的持续控制和实际所得税率的下降推动公司Q2 收入与盈利增速环比Q1 明显改善。

      分品牌来看,上半年PB 女装、PB 男装、乐町和童装收入分别同比增长9.86%、-11.90%、14.60%和-5.92%,女装板块延续增长态势;分渠道来看,上半年线下直营店收入下降8.9%,加盟店收入下降13.76%,二季度线下销售恢复增长,部分弥补了一季度的损失;电商收入增长25.64%,二季度增长35.31%,收入占比提升至36.5%。上半年公司直营、加盟净减少55 家和138 家,全品牌净关店196家,年末公司线下门店数量为4496 家。

      上半年公司综合毛利率同比下滑4.59pct,期间费用率同比下降4.78pct,其中销售费用率下降3.93pct(主要来自租赁费用和薪酬方面的减少),管理费用率下降0.56pct。半年末公司应收账款较年初下降30.09%,存货较年初下降4.86%,快速柔性生产供应模式及TOC 管理模式推动公司存货周转的改善。

      电商发力,组织架构理顺,数据驱动产品开发思路与柔性供应生产模式奠定公司后续更稳健的收入与盈利增长基础。一季度疫情冲击下公司在渠道、组织架构、产品开发等各方面迅速调整:充分利用数据驱动商品开发,提高快反占比,提升商品周转与盈利能力;电商业绩纳入各事业部考核,驱动线上的快速提升;孵化品牌并入各成熟品牌事业部,提升资源调配能力。在线下零售逐步回暖的情况下,预计下半年公司渠道开拓也将恢复常态。从中长期看,在销售收入稳步增长的趋势下,期间费用和存货的有效管控有望带来公司盈利增长较大的向上弹性。

      财务预测与投资建议

      根据中报,考虑到公司线上线下销售在二季度更快的恢复,我们上调公司未来3年收入预测,预计公司2020-2022 年每股收益分别为1.22 元、1.46 元和1.70 元(原预测为1.00 元、1.10 元和1.20 元),参考可比公司平均估值,给予公司2020 年21 倍PE 估值,对应目标价25.62 元,维持公司“增持”评级。

      风险提示

      可选消费持续低迷、未能准确把握市场流行趋势变化、存货跌价风险等。