中航电测(300114)2020年半年报业绩点评：业绩符合预期 各领域需求向好

　　本报告导读：

    　　中航电测2020H1 业绩符合预期；我们认为，公司军品将受益于新一代直升机放量，检测标准升级带动智能交通业务快速增长，治理结构改善提升经营效率。

    　　投资要点：

    　　上调目标价至17.9元，维持增持。中航电测2020H1业绩符合预期，我们维持2020-22 年EPS 为0.43/0.51/0.59 元，考虑到军品将受益于新一代直升机放量，机动车排放检测标准升级带动智能交通业务快速增长，参考行业平均估值，给予2021 年35 倍PE，上调目标价至17.9 元。

    　　业绩符合预期，下半年持续改善。1）公司2020H1 营收8.2 亿元(+5.3%)，净利润1.4 亿元(+15.1%)，符合预期，其中Q2 单季营收+8.5%，净利润+16.7%，相较Q1 回升；毛利率+2.97pp，系军品(+6.04pp)和应变电测与控制(+3.6pp)毛利率提升所致；费用率+1.84pp，其中研发人员和原材料增加使得研发费用率+2.15pp，华燕对发出商品安装进度加快使得销售费用率+0.34pp。2）分业务来看，军品+0.7%(一零一+9.1%)，H2 有望加速确认；智能交通+3.9%，随着疫情影响减弱，后续安装调试工作有望加快；下游部分客户因疫情寻求进口替代，应变电测与控制+9%，同时消费电子等领域有望维持较快增长。3）预付账款+36.6%，存货中原材料(+21.8%)与在产品(+34.3%)增长较快，侧面反映下游需求向好。

    　　各领域需求向好，治理结构改善。1）新型直升机放量，军品将保持快速增长，未来新产品定价后有望提升毛利率。2）石家庄华燕检测设备更新需求有望持续；应变电测与控制业务切入消费电子、物联网、无人零售等领域，有望带来新增长。3）公司完成员工持股，治理结构改善。

    　　催化剂：军用新产品放量与定价。

    　　风险提示：新产品放量低于预期；民品培育低于预期。