五粮液(000858)2020年中报点评：强化发展质量 夯实发展基础

本报告导读：

    业绩基本符合预期，全年两位数增长目标完成概率大，改革红利助力营销、渠道优化，批价稳步提升趋势确立，长期高质量增长可期。

    投资要点：

    维持增持评级。业绩基本符合预期，全年收入、利润两位数增长目标完成概率较大。维持2020-2022 年EPS 5.35、6.36、7.51 元，参考行业平均估值，考虑到改革红利下长期高质量增长可期，给予2021 年45XPE，上调目标价至目标价286.4 元（前值174.65 元）。

    业绩基本符合预期，Q2 单季度现金情况亮眼。2020H1 营收307.7 亿、同比+13.3%，归母净利108.6 亿、同比+16.26%， Q2 单季度营收、净利均同比+10%。现金流指标出色，Q2 单季度销售收现159 亿、同比+55%，增速远超收入，预计主要系票据打款减少（截止6 月底应收票据环比减少24 亿），Q2 经营性现金流23.7 亿，同比、环比均大幅改善。

    高端量价齐升，盈利稳定性凸显。分产品看，预计两端表现优异、中端略微承压，五粮液主品牌量价齐升，系列酒中预计尖庄、五粮醇、特曲等保持较快增长。H1 毛利率同比+0.7pct 至74.5%，提价和结构升级效应凸显，H1 净利率37%、同比+0.84pct。

    挺价信心坚决，发力巩固千元价格带，奠定长期发展基础。截止6 月底预收款36.2 亿元，环比减少11.5 亿，预计与按月打款政策有关，根据渠道反馈中小商三季度打款已完成。目前普五批价维持在960 元之上，部分市场终端成交价已站上1100 元，电商、团购等打造新增长点，为中秋旺季放量奠定良好发展基础。五粮液营销改革进一步释放发展红利，量价掌控、渠道结构等方面持续强化，长期向上发展趋势明显。

    风险因素：宏观经济波动、行业竞争加剧等。