佩蒂股份(300673)2020年中报点评:海外盈利恢复 国内收入高增

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:盛夏/彭家乐 日期:2020-08-28

宠物经济具备一定的抗经济周期波动能力,公司后续业绩有望持续受益于鸡肉价格下行、越南产能放量,且国内市场有望迎来快速增长期。考虑到定增股本的变动, 我们调整公司2020/21/22 年EPS 预测为0.7/0.96/1.23( 原为0.81/1.12/1.43 元),维持“买入”评级。

    三因共振,利润高增。佩蒂股份上半年实现营业收入5.82 亿元,同比+45.35%(Q1 营收2.41 亿元,同比+48.74%),归母净利0.43 亿,同比+88.74%(Q1归母净利0.12 亿,同比+91.67%)。利润高增主要系收入高增,毛利率提升,费率下降综合带动。2020H1,公司实现综合毛利率25.38%(去年同期28.26%)。

    分品类来看,植物咬胶和肉质零食为增长主要驱动因素。2020H1,畜皮咬胶实现营收1.92 亿,同比+5.97%,毛利率17.11%(去年同期26.20%);公司植物咬胶实现营收1.89 亿,同比+68.68%,毛利率34.36%(去年同期34.25%);营养肉质零食实现营收1.66 亿,同比+135.50%,毛利率25.77%(去年同期18.85%);其他产品0.35 亿,同比-4.46%,毛利率20.42%(去年同期38.41%)。

    此外,受股权激励费用影响,公司管理费率大幅降低,H1 为6.91%(去年同期13.50%)。

    宠物经济相对刚需,公司后续业绩有望加速释放。尽管新冠疫情对全球经济造成一定的影响,但宠物经济相对偏刚需,公司Q2 订单加速,国外实现营收4.89亿,同比+41.74%。随着越南、柬埔寨、新西兰产能陆续释放,我们预估海外市场未来2-3 年将维持20%-30%的高增长。鸡肉成本的下降在Q2 已有部分体现,但20 年H1 由于贸易关税和去年同期比仍然较多(从去年5 月起征收25%关税)主业利润增速并不明显。我们预估随着鸡肉成本持续下降(目前鸡肉价格约1 万元/吨,去年同期约13000-14000 元/吨)、越南产能的释放,公司下半年业绩环比将加速增长。

    品牌定位清晰,国内市场发力在即。2020H1,公司国内实现营收0.93 亿,同比+67.84%。国内市场主要围绕科学养宠铺展,定位高端,主打齿能(分龄口腔护理)产品,爵宴(meatway)定位高端肉干零食、smart balance(新西兰高端主粮,预计2020 年底上市)ITI(完全由新西兰制造并引入到 中国市场的精致宠物零食品牌),而在中低端领域,公司有好适嘉(首个场景定制功能性宠物食品)、贝家(线上低端狗粮)等品牌,产品定位清晰,差异化明显。渠道铺设上,公司扎根线下,联合经销商和门店,不断进行消费者教育。一方面,通过终端门店专柜的模式进行推广(19 年已经进驻2000 多家门店铺设专柜);另一方面加大齿能在专业宠物医院的渗透,和瑞鹏、宁波佳雯等展开密切合作(投资宁波佳雯2%股权),公司品牌影响力大大增强。线上渠道方面,公司2019 年收购了千百仓100%、哈宠85%的股权,而随着天猫自营门店店铺陆续申请下来,公司加大电商端渗透,预估后续线上渠道将大发力。

    风险提示。1.行业增速放缓;2.汇率波动风险;3.自主品牌建设不及预期;4.出口贸易纷争加剧。