星云股份(300648)：业绩大超市场预期 锂电检测龙头技术筑成护城河

星云股份公布半年报，上半年营收及利润大幅增长：2020H1 公司实现营业收入2.23 亿元，同比增长39.04%。实现归母净利润0.33 亿元，同比增长2143.00%。

    扣非后归母净利润0.28 亿元，同比增长1426.82%。销售毛利率54.00%，净利率15.36%（去年同期分别为41.10%和2.54%），经营性现金净流额-0.11 亿元（去年同期为-0.36 亿元）。业绩大超市场预期，得益于报告期内销售订单增长、锂电池保护板检测系统销售大幅增加，同时营业成本控制良好。

    各主营业务模块都保持健康发展势头，锂电池保护板检测系统实现业务大规模拓展，海外业务拓展取得突破：锂电池保护板检测系统业务实现收入 0.57 亿元，同比增长354.55%，毛利率88.63%，比上年同期增加5.72%，得益于新能源汽车终端市场潜力；（PACK）自动化组装系统业务实现收入0.66 亿元，同比增长9.36%，毛利率35.52%，比上年同期增加6.73%。华东地区收入1.41 亿元，同比增长46.60%，毛利率40.30%，比上年同期增加15.75%，仍然是公司的主要销售区域；上半年海外出口0.36 亿元，同比增长1004.21%，毛利率90.69%，海外家庭储能市场展现出良好的发展势头，未来发展可期。

    公司毛利率与净利率均持续提升，费用率降低，控制良好：2020H1 公司毛利率为54.00%，相较于2019H1 上升12.90pct；净利率为15.36%，同比上升12.82pct，主要系销售订单增长、锂电池保护板检测系统销售大幅增加，同时营业成本控制良好。本期费用率为35.14%，费用率降低5.68pct。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为11.69%、7.72%、14.80%、0.93%，同比分别变动-4.91、-1.14、-0.68、1.03pct；研发投入同比增长32.96%，主要系报告期内研发人员的工资、社保及福利等费用增加以及公司进一步产业布局所致。

    研发投入不断增加，技术筑成护城河：公司2020H1 研发投入0.33 亿元，同比增长32.96%。新增发明专利授权3 项，实用新型专利授权20 项，外观设计专利授权3 项，新增软件著作权4 项，推出星云储能变流器系列产品和充电机系列产品。

    公司始终坚持创新驱动发展，用持续性的研发投入巩固技术核心竞争力。

    公司偿债能力有所下滑，可能面临坏账风险： 公司资产负债率逐渐升高，2017-2019 年公司H1 资产负债率均维持在30%以下，2020H1 资产负债率上升至46.36%，同期增减+17.21pct，偿债能力有所下滑。应收账款绝对金额由2019H1 的1.89 亿上升至2.49 亿，同比增长31.75%，可能面临坏账风险。此外，公司2020H1 流动比率、速动比率、保守速动比率分别为1.64、1.15、1.10，流动比率相比2020Q1 略有下降，速动比率及保守速动比率有所上升，整体流动性水平维持健康。

    募投项目建设平稳推进，缓解产能瓶颈：公司2020H1 在建工程达1.64 亿，同比增长185.46%，主要系新能源汽车电池智能制造装备及智能电站变流控制系统产业化项目建设持续投入所致。截至报告期末，该项目进度达34.69%。此项目将解决公司产能不足、场地受限等问题，推动业务规模进一步扩大，实现公司从“设备型企业”逐步向“装备、规模化产品和服务多元化的企业”转变的目标。

    盈利预测及投资建议：我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为0.87、1.2、1.73 亿元，当前市值对应公司业绩分别为46.97、34.16、23.64X，维持买入评级。

    风险提示：市场需求波动导致锂电池需求下降、客户集中性风险、光伏发电补贴政策变动对储能产业需求的影响等。