家家悦(603708)：门店拓展稳步进行 20H1业绩增长稳健

　　公司发布2020 年中报，业绩符合预期。1）2020H1 公司实现营业收入92.46 亿元，同比增长27.27%；实现归母净利润2.87 亿元，同比增长26.99%；实现扣非净利润2.82 亿元，同比增长31.68%。20Q2 公司实现营业收入39.59 亿元，同比增长14.4%；实现归母净利润1.11 亿元，同比增长30.51%。2）2020H1 公司新增门店67 家（包含31 家安徽家家悦真棒门店），其中大卖场17 家，综合超市50 家，Q2 新增门店22 家（山东17家，省外5 家）。此外，上半年公司关店6 家，截至2020H1 末，公司门店总数844 家。

    　　门店全国拓展稳步进行，上半年同店增速高达11%。分地区看，山东省收入增速稳定，同比增长21.04%至79.7 亿元；公司积极推进门店全国扩张，山东省外地区收入同比增长342.62%至7.4 亿元。分产品看，生鲜受益渠道替代增长强劲，上半年生鲜产品收入同比增长46%，百货受疫情影响下滑幅度较大，收入同比下滑18%。上半年公司同店增速高达11%，同比提高7pct；分业态看，大卖场和综合超市同店增速分别提高3.93pct、12.45pct 至8.67%、16.72%，我们预计居民食品安全意识的增强将进一步推进生鲜渠道超市化进程，下半年同店将保持高个位数增长。

    　　主营毛利率稳步上行，费用管控成效显著。2020H1 公司综合毛利率21.44%，同比小幅下滑0.11pct，主要系加工配送等非主营业务毛利率下滑所致。2020H1 主营毛利率为18.33%，同比提高1.04pct；分地区看，山东省外地区毛利率同比下降1.78pct 至14.60%，主要受安徽家家悦的影响。2020H1 公司期间费用率为17.02%，同比下降0.24pct；其中，销售/管理/财务费用率分别为14.99%/2.01%/0.02%，同比分别-0.26/-0.08/+0.10pct，财务费用率的提升主要系存款收益减少所致。综合影响下，公司2020H1 扣非净利率为3.05%，同比提升0.1pct。

    　　供应链体系进一步完善，推进业态数字化转型升级。公司各物流建设持续推进，进一步完善供应链体系。其中，烟台临港综合物流园常温物流分拨中心、济南莱芜生鲜加工中心、张家口综合产业园一期常温物流分拨中心等已投入使用，完善的物流建设支撑公司高效快速扩张战略。同时，2020 年4 月SAP 系统正式上线，业务流程的标准化和经营效率进一步提高，“家家悦优鲜”线上平台推出直播带货及到店到家服务，适应产业线上线下融合转型发展趋势。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级。公司凭借强大的生鲜供应链能力，实现异地快速扩张战略，市场占有率有望进一步提升。我们维持盈利预测，预计公司20-22 年EPS 分别为0.94/1.17/1.41 元，对应PE 为47/38/31 倍，维持“买入”评级。