上汽集团(600104)：Q2业绩超预期 盈利能力恢复迅速

　　事件：

    　　公司发布中报：今年上半年公司实现营收2837 亿元，同比-24.6%；实现归母净利润83.9 亿元，同比-39%。

    　　点评：

    　　Q2 业绩超市场预期，净利润增速高于营收增速。公司二季度销量同比降幅相比一季度大幅收窄， Q1、Q2 集团销量分别为68 万辆和137 万辆，同比分别为-56%/-2%。Q1 公司受疫情影响较大，20Q1 归母净利润为11.2 亿，同比-86%，但20Q2 受益销量回暖和降本增效，单季度实现营收1778 亿元，同比+1%，实现归母净利润 72.7 亿元，同比大幅增长32%，超市场预期。

    　　疫情影响上半年乘用车市场，大众表现好于通用。受疫情影响，上半年乘用车行业下滑较大，累计销售785 万辆，同比下降22.5%，上汽销量也收到较大冲击。上半年公司销量为205 万辆，同比-30%。其中上汽大众57.7万辆，同比-37%，上汽通用55.6 万辆，同比-33%，上汽自主24.1 万辆，同比-23%，上汽通用五菱53.1 万辆，同比-29%。20H1 上汽大众实现营收740 亿元，同比-35%，实现净利润69.1 亿元，同比-30%；上汽通用实现营收657 亿元，同比-28%，实现净利润17.8 亿元，同比-75%。

    　　新车上市多点发力。上汽荣威实施“双标战略”推出了新“狮标”和全新“R”标；上汽大众5 月底上市中大型豪华商务MPV 威然；上汽通用7 月底推出别克昂科威S 系列，加上4 月上市的凯迪拉克CT4，多款新车型的推出有望提振上汽通用的销量；上汽奥迪项目正常推进中，首款量产车型A7 有望在2022 年上市。

    　　MEB 工厂即将投产，有望拉动整体销量。上汽大众全球首个MEB 工厂将于10 月投入生产，此平台是大众汽车集团专为大规模生产而开发的纯电动车平台，项目总投资170 亿元，规划年产能30 万辆。新工厂第一款产品I.D 纯电汽车将在年底前上市，成为大众在中国量产的首款纯电车型，将为上汽贡献新的增量。

    　　投资建议：我们维持对20-22 年的归母净利润预测，分别为218 亿、265亿和298 亿，对应PE 分别为10.3 倍、8.5 倍、7.5 倍。2021 年10 倍目标PE，对应目标价为22.70 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：车市下行风险；老车型销量不达预期；新车型上市不达预期