上汽集团(600104):控费成效显著 Q2业绩超预期

类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:彭勇 日期:2020-08-28

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      公司公告2020 年中报,1-6 月实现营业总收入2837.4 亿元,同比下滑24.6%;实现归母净利润83.9 亿元,同比下滑39.0%。

      公司度过至暗时刻,Q2 业绩重回正增长

      公司Q2 实现营业总收入1777.9 亿元,同比增长1.0%;归母净利润72.7 亿元,同比增长31.9%。随着国内疫情的有效控制,叠加中央和地方“稳增长、促消费”政策的连续出台,车市二季度开始销量环比增长显著。集团Q2 销售汽车137.0 万辆,同比下滑2.4%,接近转正;其中上汽大众39.4 万辆(同比-12.6%),上汽通用37.7万辆(同比-7.4%),上汽通用五菱36.6 万辆(同比+15.9%),上汽乘用车14.2 万辆(同比-12.1%),各品牌销量同比降幅均明显收窄。

      公司Q2 投资收益49.8 亿元,同比下滑21.9%,主要是合资品牌销量仍未转正。

      控费成效显著,销售费用大幅缩减

      公司Q2 销售费用84.4 亿元,较上年同期减少57.1 亿元,同比下降40.4%,公司费用管控成果显著。公司Q2 期间费用率8.6%,同比下降3.8pct,其中销售费用率4.7%(同比-3.3pct),管理费用率2.5%(同比-0.3pct),研发费用率1.5%(同比+0.1pct),财务费用率-0.1%(同比-0.3pct)。

      拨云见日会有时,低估值龙头彰显配置价值

      尽管此次疫情抑制了阶段性的汽车消费,但延迟消费终会到来,叠加汽车行业景气度低迷持续3 年之久,行业自有周期,景气复苏已在路上,2020 年下半年行业景气度有望持续改善,公司预计全年国内汽车市场销量2330-2410 万辆,同比增速约-10%至-7%,上汽作为汽车龙头表现有望好于大盘。截至8 月27 日,上汽集团股价对应的PB 仅0.94 倍,处于底部区间,对应的股息率4.6%,叠加行业复苏,上汽作为汽车龙头配置价值凸显

      盈利预测及投资建议

      预计公司2020~2022 年EPS 分别为2.06 元、2.43 元、2.75 元,对应PE 分别为9.3 倍,7.9 倍,7.0 倍。维持公司“买入”评级。

      风险提示:汽车市场景气度不及预期;新产品销量不及预期