江苏雷利(300660):H1业绩短期承压 医疗领域布局打开成长空间

类别:创业板 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:陈显帆/周尔双/朱贝贝 日期:2020-08-28

  事件:8 月27 日公司发布业绩中报,上半年实现收入10.63 亿元,同比-12.18%;归母净利润1.33 亿元,同比+12.40%;扣非归母净利1.24 亿元,同比+16.70%。

      投资要点

    疫情影响下业绩短期承压,医疗组件收入逆势上升分行业来看,公司空调电机及组件/洗衣机电机及组件/冰箱电机及组件/汽车零部件/医疗组件收入分别为4.0 亿元/1.7 亿元/1.0 亿元/0.6 亿元/0.6亿元,同比-24.57%/-26.43% /+6.91%/-9.47%/+81.67%。受疫情影响,下游白电及汽车行业需求承压,导致公司相关领域产品收入下降。但报告期内公司加速高端医疗仪器用丝杆电机、音圈电机的市场推广,医疗电机及组件业务实现大幅增长。

    产线自动化成效显著,盈利能力稳定提升

      H1 毛利率28.81%,同比+4.74pct,预计主要原因为:1)产线自动化程度提升。截止报告期末公司组件的生产自动化率已超过80%,公司自动化工程中心自主研发新增的11 条全自动化装配生产线于2018 年底陆续投入后,自动化产线利用率达到了90%以上,节约了大量的用工需求,人工成本得到进一步下降。2)原材料价格相对稳定,新产品逐步量产,降低平均成本。

      H1 净利率13.06%,同比+3.21pct。期间费用率12.72%,同比-0.59pct,其中管理费用率(含研发费用)、销售费用率、财务费用率分别为11.02%/2.68%/-0.98%,同比+0.48pct/-0.47pct /-0.6pct,整体费用管控良好。

    资金回笼较好,现金流大幅改善

      H1 经营现金流量净额5.18 亿元,同比+211.25%,主要是公司销售货款回笼控制较好以及应收票据贴现所致,H1 应收票据1.58 亿元,较去年同期减少1.48 亿元。预收账款0.14 亿元,同比+75%。

    多元化布局打开成长空间,创新成就行业隐形冠军家电领域是公司传统优势领域,公司与格力、美的等下游国内外知名家电企业保持了稳定合作关系。随着家电行业进入成熟期,行业呈集中化趋势,战略核心厂商增速略高于家电行业整体增速,公司通过组件化发展方式,有望提升在战略客户中的占比,从而实现更深层次的绑定、提升产品利润率。同时,公司围绕“多应用领域”战略,通过设立合资公司、外延并购等方式加速在汽车、医疗健康领域的布局,2014 年公司家电领域收入占比为79%,2019 年已下降至68%。通过切入高增长的优质赛道,有望进一步打开公司成长空间。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司 2020-2022 年净利润分别为2.77/3.33/3.93 亿,对应 PE 为20/17/14,维持“增持”评级。

    风险提示:海外疫情持续影响,新领域拓展不及预期,产品研发速度不及预期