恩捷股份(002812)：苏州捷力扭亏 并表提升业绩

　　疫情导致增长放缓 ，盈利水平出现下滑。8 月24 日恩捷股份披露2020 年半年报，上半年公司实现营业收入14.41 亿元，同比增长4.54%；实现归母净利润3.21 亿元，同比下降17.36%；毛利率为39.93%，同比下降4.12 个百分点，主要由于隔膜产品降价所致。受疫情影响，公司隔膜业务下滑，上海恩捷合并营收5.77 亿元，同比下降30.74%；但包装、印刷业务增长迅速，上半年烟标营收0.78 亿元，同比增长46.76%；无菌包装业务营收1.26亿元，同比增长37.51%。二季度公司业绩较有所改善，实现营收8.88 亿元，同比增长23%，环比增长61%；实现归母净利润1.83 亿元，同比增长3%，环比增长33%，主要由于3 月份苏州捷力并表所致。

    　　规模效应明显，龙头优势稳固。收购苏州捷力后，公司通过业务整合降低了苏州捷力的采购成本，提升了生产和经营效率。2020 上半年苏州捷力营收3.30 亿元，净利润0.17 亿元，实现扭亏为盈，3 月并表后对公司净利润的贡献为0.71 亿元，规模效应对业绩的改善明显。上半年公司湿法锂电池隔离膜出货量超4 亿平方米，市场份额占比继续领先。公司还于8 月8 日发布公告，计划收购纽米科技54.76%股份，拟拓展3C 消费及二轮车市场。

    　　看好行业长期发展，公司产能持续扩张。公司于3 月发布公告募集50 亿元，其中35 亿元用于投资江西省通瑞一期扩建项目与无锡恩捷二期扩建项目，建成后将分别新增4 亿/5.2 亿平方米锂电池隔膜产能。公司预计，疫情不影响新能源行业长期发展态势，隔膜需求将进一步扩大。公司将加大产品开发及工艺优化力度，深化与海外客户合作，持续扩大市场份额。

    　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司盈利预测不变，预计2020-2022 年EPS 分别为1.42/1.85/2.34 元， 对应8 月25 日收盘价PE 为55.1x/42.3x/33.4x。我们维持公司目标价92.5 元，并维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　产业政策调控的风险；行业竞争加剧的风险；原料价格波动的风险等。