先导智能(300450)：研发成本攀升 盈利能力承压

　　设备验收延迟，上半年业绩下降。8月17日先导智能披露2020年半年报，2020 年上半年公司实现营业收入18.64 亿元，同比增加0.15%；实现归母净利2.28 亿元，同比减少41.93%；毛利率为40.3%，同比下降了2.9 个百分点。二季度公司实现营收9.98 亿元，同比减少1.97%；实现归母净利1.34亿元，同比减少32.72%。公司业绩下降主要原因如下：1）受新冠疫情影响，已发往客户处的设备的调试验收被迫延迟，收入确认有所延后；2）公司上半年延续了去年以来的高强度研发投入，研发投入为3.04 亿元，同比增长43.59%，研发投入占营业总收入比例提升至16.30%，对当期利润影响较大；3）公司扩大生产规模，员工人数同比大幅增加，导致人工成本增加。二季度公司经营活动现金净流量为3.96 亿元，同比提升64.36%。

    　　新能源趋势不改，公司业绩长期增长向好。从长期来看，汽车行业的电动化浪潮正在带动全球新能源汽车进入高速发展阶段，行业发展趋势并未受到影响。上半年公司新接订单金额创历年新高，1-3 月新增订单金额同比增长57.83%，1-6 月新增订单金额同比增长83.19%；考虑到公司新增订单转化为营业收入通常需要一年左右的时间，这将为公司明年的业绩增长打下良好的基础。

    　　研发投入或长期高企，恐影响公司盈利能力。虽然未来几年公司的营业收入将依旧保持强劲的增长势头，但我们认为市场可能低估了公司在非动力电池设备方面实现突破所需要的研发投入。随着公司2020 年中报的披露，其研发投入的高速增长趋势已较为明朗，相应的运营成本也将逐步提高。因此，我们下调了对公司业绩的预测，对其2020/2021 年的营收预测分别下调22%/11%。

    　　盈利预测、估值与评级：我们下调公司盈利预测，预计2020-2022 年，EPS分别为0.85/1.18/1.52 元。我们略微下调目标价为50.3 元，下调公司评级至“中性”。

    　　风险提示：

    　　下游产能扩建不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；坏账的风险等。