宏观点评:7月经济数据表明增长势头放缓

类别:宏观 机构:野村东方国际证券有限公司 研究员:高挺 日期:2020-08-28

  二季度经济实现V 型复苏后,7月增长势头有所放缓。工业增加值保持4.8%的同比增速不变,明显低于市场预期(5.1%);固定资产投资同比增速从6 月的5.3%小幅改善至6.1%,与市场预期一致;社会消费品零售总额(下称“社零”)的同比增速从-1.8%微升至-1.1%,明显低于预期(0.1%)。经济活动数据与昨日发布的用电量数据相符,7 月全社会用电量同比增速从6 月的6.1%降至2.3%。值得注意的是,7 月按人民币计出口交货值同比增速从6 月的2.6%放缓至1.6%,与7 月整体出口同比增速跃升(按美元计出口增速:0.5%升至7.2%;按人民币计:4.3%升至10.4%)形成鲜明对比,或暗示未来几个月出口增速将放缓。

      可能受长江沿岸洪水肆虐影响,7 月基建投资同比增速从6 月的8.4%降至7.7%;同期制造业固定资产投资增速仍处于收缩区间,但从6 月的-3.5%微升至-3.1%。不过,房地产市场有所回暖,7 月新房成交面积同比涨幅从6 月的2.1%跃升至9.5%。

      尽管洪水消退后未来数月部分投资活动有望出现温和反弹,但预计下半年环比增长势头将会减弱,原因在于:受抑制需求释放后或很快失去动力;医疗物资出口增速或触顶回落;中央不太愿意推出新一轮房地产宽松政策;部分社交隔离措施或延续至下半年;中美关系紧张局势加剧或对中国出口和相关制造业投资造成冲击。具体来看,我们预计三/四季度季调后实际GDP 环比增速将从二季度的11.5%降至2.5%/1.7%,实际GDP 同比增速则将从二季度的3.2%小幅升至4.3%/4.5%。我们认为市场或对下半年经济增速有些过于乐观了。

      7 月召开的年中政治局会议进一步佐证了我们的观点,即当前中央退出上半年出台的宽松刺激措施还为时过早,但下半年可能也不愿加大刺激力度。财政政策方面,我们预计中央将按上半年计划执行财政预算、保持政府债券发行节奏。货币和信贷政策方面,我们相信货币和信贷加速增长时期已经结束,但下半年仍有望维持现有增速水平(尤其是7 月社融存量增速达12.9%)。由于国际关系日益紧张,中央或将政策着力点放在内循环,包括进口替代(或自给自足)和扩大内需。

      7 月工业增加值增速企稳,复苏势头减弱

      7 月工业增加值同比增速维持6 月的4.8%水平不变,弱于市场预期(5.1%),但接近我们的预期(4.9%);季调环比增速从6 月的1.3%微降至1.0%。在上游行业中,7 月公用事业和采矿业工业增加值同比增速分别从6 月的5.5%和1.7%骤降至1.7%和-2.6%;制造业工业增加值同比增速则从5.1%升至6.0%。

      7 月受抑制需求集中释放和赶工带来的推动力正逐渐减弱。具体来看,7 月集成电路/ 工业机器人产量同比增速分别从6 月的11.1%/29.2% 降至9.0%/19.4%。同期,智能手机产量同比增速从26.1%降至19.2%;7 月国内手机出货量大幅萎缩,说明在中美关系紧张的背景下,手机行业仍未能摆脱疲软状态。相比之下,7 月汽车产量同比增速则从20.4%进一步升至26.8%。

      7 月部分原材料产量增速数据好坏参半。具体来看,7 月粗钢和钢材产量同比增速分别从6 月的4.5%和7.5%升至9.1%和9.9%;部分由于长江洪灾抑制建筑活动及相应的水泥需求,同期水泥产量增速从8.4%下滑至3.6%。7 月发电量同比增速从6 月的6.5%降至1.9%,与同期用电量同比增速从6.1%回落至2.3%相符。

      7 月按人民币计出口交货值同比增速从6 月的2.6%放缓至1.6%,7 月整体出口同比增速则出现跃升(按美元计出口增速:0.5%升至7.2%;按人民币计:

      4.3%升至10.4%)。

      房地产开发投资推升7 月固定资产投资增速

      7 月固定资产投资同比增速从6 月的5.3%升至6.1%,累计同比增速从-3.1%改善至-1.6%。

      7 月固定资产投资改善主要由房地产开发投资带动。具体来看,7 月制造业投资同比增速仅从6 月的-3.5%小幅提升至-3.1%,依然较为低迷。相比之下,可能受长江沿岸洪水拖累,7 月基建投资同比增速从6 月的8.4%放缓至7.7%。按所有权划分,7 月私营企业固定资产投资同比增速从6 月的-1.2%升至2.2%,国有企业固定资产投资同比增速从12.6%微升至12.7%。

      房地产投资和新房销售双双改善

      7 月房地产开发投资同比增速从6 月的8.5%跃升至11.7%,累计同比增速从1.9%回升至3.4%。同期,新房成交面积和销售额同比增速分别从2.1%和9.0%跃升至9.5%和16.6%。

      7 月土地购置面积同比增速从6 月的12.1%降至-1.8%,土地成交额则从4.2%跃升至36.8%。需要注意的是,7 月土地成交额累计同比增速达到12.2%,而土地购置面积累计同比增速仍处于负增长区间(-1.0%),或是由于过去几个月大城市土地购买较为活跃。我们认为中央仍对房地产市场持谨慎立场,且近期房地产开发商债券融资渠道收紧,未来几个季度或抑制土地购置行为。

      7 月房屋新开工面积同比增速从6 月的8.9%升至11.3%,房屋竣工面积同比增速则从-6.6%骤降至-14.0%。7 月房地产开发企业到位资金同比增速从6 月的13.2%升至16.5%,房屋施工面积累计同比增速则从2.6%升至3.0%。

      7 月社零增速小幅改善,但仍处负增长区间

      7 月名义社零同比增速从6 月的-1.8%微升至-1.1%,远低于市场预期(市场预期:0.1%;野村:1.5%)。实际社零(剔除价格因素)同比增速从-2.9%微升至-2.7%,仍较为疲软。

      主要产品方面,乘用车市场信息联席会(乘联会)数据显示,7 月乘用车零售量同比增速从6 月的-6.0%跃升至7.7%,同期汽车销量同比增速也从-8.2%强劲反弹至12.3%。

      尽管油价上涨(7 月布油价格同比涨幅从6 月的-37.5%升至-25.3%),但同期石油及制品类销量同比增速从-13.0%微降至-13.9%,表明内需依然疲软。

      7 月房地产上下游产业的零售增速普遍放缓。具体来看,7 月家用电器和建筑及装潢材料类销量同比增速分别从6 月的9.8%和2.2%大幅回落至-2.2%和-2.5%,同期家具类销量同比增速从-1.4%小幅放缓至-3.9%。