上汽集团(600104)：费用端管控优秀 中报业绩超预期

　　事件：公司发布2020 年中报，实现收入2837.4 亿（-24.6%），净利润83.9亿（-39.0%）、扣非净利润71.8 亿（-42.6%）。其中二季度单季实现收入1777.9亿（+0.96%），净利润72.7 亿（+31.9%）、扣非净利润64.9 亿（+32.8%），受益优秀的费用管控，盈利超预期。预计20-22 年eps 分别为1.83/2.27/2.52 元，对应20 年10.5Xpe，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　评论：

    　　1、二季度收入表现好于销量，费用管控优秀

    　　二季度公司财报在收入、利润端均有亮点，收入端在考虑车贷贴息抵减收入后收入端仍实现+0.96%增长，好于公司整体销量表现-2.44%，表现亮眼。利润端受益于销售费用、管理费用的优秀控制能力，整体盈利超预期。

    　　收入端，分公司来看，上汽大众Q2 实现销量39.4 万辆（-12.6%）、上汽通用实现销量37.7 万辆（-7.4%）、上汽通用五菱实现销量36.6 万辆（+15.9%），自主品牌实现销量14.2 万辆（-12.11%），集团整体Q2 实现销量13.7 万辆（-2.44%）。同时，受益结构优化，大众品牌细分品类提升及增量车型（蔚然、途昂X）；通用凯迪拉克占比提升，公司收入端实现+0.96%，好于销量表现。

    　　盈利端，上汽大众制造公司Q2 实现盈利69.1 亿（-30.1%），整体情况在销量双位数下滑情况下表现稳健，体现了大众品牌在市场激烈竞争下并未以价格策略获取销量，稳住盈利大头；上汽通用制造公司实现盈利17.8 亿（-75.0%），压力相对较大，预计四缸机车型重新上市、结构升级对下半年利润有环节提升，环比改善确定。上通五菱发生微亏，上汽财务实现盈利29.4 亿（+2.1%），体现汽车金融业务的成长性。

    　　费用端，为应对车市的波动和产品周期衔接，公司积极管控费用，二季度销售费用、财务费用都有较好的优化，也是业绩超预期的直接原因，弱市修炼内功体现较为明确。销售费用得益公司对运输物流、广告宣传的严格控制和车贷贴息的会计调整，实现84.3 亿（-40.4%），对应销售费用率实现4.75%，同比优化3.3pct；管理费用部分，公司积极管控各项细项，实现43.8 亿（-10.8%），对应管理费用率2.46%，优化0.3pct；研发费用部分，虽弱市控成本，但公司研发投入依然同比略有提升，保证未来产品上市、智能电动化推进的投入。

    　　2、车型高端化持续推荐，智能电动加速落地

    　　在新能源核心技术方面，上汽英飞凌顺利实现全球最先进的第七代 IGBT 量产，相比进口产品成本有了大幅下降； 400 型燃料电池电堆和系统研发快速推进，300 型燃料电池技术已在公司多款商用车产品上实现应用，并已获得公司以外多家企业的订单。