国瓷材料(300285)：催化材料大幅增长 各类高端材料盈利强劲

　　事件：公司发布2020年半年报，实现收入10.76亿元，同比增长4.27%；实现归母净利润2.58亿元，同比增长4.11%；实现扣非净利润2.45亿元，同比增长1.85%；EPS 0.27元。

    　　国六排放标准实施，催化材料板块收入大幅增长。公司20年上半年实现收入10.76亿元，同比增长4.27%，其中，催化材料板块实现收入1.37亿，同比增长74.32%；生物医疗材料板块实现收入2.53亿，同比增长9.59%；电子材料板块实现收入3.38亿，同比下降13.24%。公司销售费用5626万元，同比增长5.23%；管理费用5855万元，同比增长5.44%；研发费用7208万元，同比增长6.70%；财务费用349万元，同比增长0.32%；毛利率48.31%，同比下降1.11PCT；销售净利率25.87%，同比提升0.2PCT。经营活动现金流量净额2.54亿元，同比增长38.08%，经营活动现金流净额与净利润比值为0.98。

    　　在催化材料板块，公司通过自主研发及并购的方式掌握了蜂窝陶瓷、铈锆固溶体、沸石分子筛及氧化铝等汽车尾气催化材料的核心技术，打造了除贵金属外的较为完整的催化材料产业链。随着国六标准在全国逐步推进实施，催化材料板块是目前公司重点布局的核心板块之一，其中蜂窝陶瓷是该板块的主要产品。公司在产品技术及市场迎来全面突破，公司利用核心技术成功实现GPF、薄壁TWC和SCR等产品的技术突破，相关产品也陆续进入下游企业的样品验证和量产供货阶段。国六用汽油机和柴油机蜂窝陶瓷载体均已实现批量生产，在国内国六市场和国外后市场及船机市场方面开拓良好。汽油机方面，GPF和薄壁TWC均已进入主要客户主机厂公告目录且从2019年下半年开始进行批量销售，尤其是GPF产品性能优异、质量稳定，获得客户一致好评，进口替代效果显著；柴油机方面，主要以国内主流主机厂为开拓目标，SCR及DPF已完全实现批量生产，也通过了国外主要催化剂公司验证，为国六实施做好了充分准备。尾气催化用铈锆固溶体、分子筛产品也陆续通过客户验证，开始小批量销售。

    　　生物医疗材料处于高速成长期，电子材料需求持续向好。消费升级及人口老龄化趋势导致氧化锆义齿需求处于快速增长期，随着口腔数字化技术、医疗设备的改进以及与互联网应用的深度结合，数字化口腔已成为未来口腔医疗发展的重要趋势，子公司爱尔创凭借其在材料和设备以及数字口腔的布局，不断丰富公司的产品线及产品种类，开启O2O线上销售和线下诊所及医院治疗的新商业模式，建立与口腔门诊的新型合作机制，产品产销量呈稳定上升趋势，本溪生产基地进行了产能扩建，预计将于2020年10月份投产。电子材料方面，由于MLCC行业自身格局变化，且汽车电子等新应用领域不断扩展，下游MLCC厂商如村田、三星、国巨等均计划扩产以满足旺盛的需求，因而公司作为上游MLCC配方粉的供应商，从2017年中开始一直处于供不应求的状态，公司陆续扩产至1.2万吨/年，随着下游5G领域的快速发展，电子材料需求持续向好。

    　　维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计2020-2022年公司收入分别为23.30亿元、29.05亿元和35.59亿元，归母净利润分别为5.50亿元、7.07亿元和8.94亿元，EPS分别为0.57元、0.73元和0.93元，对应PE分别为68倍、53倍和42倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    　　风险提示：产品需求不及预期的风险、新业务整合的风险。