精锻科技(300258):最差时间已过 迎来产能释放周期

类别:创业板 机构:招商证券股份有限公司 研究员:汪刘胜/寸思敏 日期:2020-08-28

  事件:

      公司发布2020 年中报,实现营业收入4.80 亿(-21.1%),归母净利润5665.54万(-55.1%),扣非归母净利润4239.90 万(-62.2%)。其中20Q2 实现收入2.42 亿(-17.7%),归母净利润2591.08 万(-57.0%),扣非归母净利润1380.75万元(-72.2%),略低于此前预期。但我们认为最差时期已过,公司三季度盈利伴随行业复苏、产能释放周期,季度环比改善确定性强。预计20-22 年eps 分别为0.52/0.70/0.90 元,对应21 年18.5Xpe,目前估值水平较低,维持 “强烈推荐-A”投资评级。

      评论:

      1、 受出口和固定资产转固影响,Q2 业绩略低于预期收入端:收入端受行业影响同比-21.1%,符合此前预期,表现稳健。

      公司20H1 实现营业收入4.80 亿(同比-21.1%)。其中,二季度单季实现营收2.42 亿(同比-17.7%)。上半年国内汽车销量同比下降16.9%,引发公司产品销售收入下降。

      从产品结构来看,公司差速器行星半轴齿轮类产品销售额占主营业务收入的比例为59.9%,结合类产品为18.3%,其他产品为21.9%。半轴齿轮产品收入贡献比较高且趋于稳定。新能源车配套产品销售额占比2.18%;对外资或合资客户占比94.10%,随着未来新能源车销量提升和车市恢复,差速器总成产品收入将持续提升。

      利润端:Q2 利润端受出口影响、折旧增加承压明显。

      公司二季度单季实现归母净利润0.26 亿(-56.7%),扣非归母净利润1380.75万元(-72.2%),略低于预期,主因毛利率较高的出口业务二季度出现较大下滑、同时在建工程转固新增1.3 亿。天津工厂逐步投产,传动产品折旧成本增加,且贷款购建厂房设备结转固定资产对应的利息不再予以资本化,拖累业绩较明显。

      展望三季度,预计出口业务恢复至85%左右,环比大幅好转;国内汽车工业呈现复苏行情。同时,公司自身来看,大众奥迪DL380 项目三季度开始供货,另外法雷奥、麦格纳制动盘毂的项目明显增量,上汽变速器三项目投产、大众MEB、博格华纳出口、墨西哥差速器总成的项目下半年逐步投产。

      风险提示:车市下滑叠加疫情持续引发配套市场出货量不及预期;资本开支控制不确定性;新能源轻量化项目投产不确定性