中际旭创(300308)：Q2环比和同比增速皆大幅提升 盈利能力逐步增强

　　事件：公司8月26日发布2020年半年报，2020年上半年实现营收32.4亿，同比增长59.43%，归母净利润3.65亿元，同比增长76.13%。

    　　评论：

    　　1、 受益于400G和5G光模块的双驱动，Q2环比、同比增速皆大幅提升 根据公司公告，2020年上半年归母净利润为3.65亿元，同比增长76.13%，位于业绩预告中值水平，其中Q1、Q2单季度实现营收分别为13.3亿元、19.2亿元，同比增长51.4%、65.5%，环比增长-10.0%、44.7%；实现归母净利润分别为1.54亿元、2.11亿元，同比增长54.4%、96.2%，环比增长-1.25%、37.6%。 公司单季度业绩同比增速从2019年Q4开始由负转正，在2020年Q1实现了54.4%的高增长，2020年Q2增速进一步提升到96.2%，环比增速由2020年Q1的-1.25%提升至2020年Q2的37.6%，从今年开始，公司业绩有望重回快增长轨道。 公司业绩增长动力主要是：1）受益于全球数通市场回暖，海外市场400G产品需求逐步上量、100G产品需求继续增长；2）国内5G建设带来25G前传、50G中传和200G回传等产品的需求增长；3）公司实施了对成都储翰科技的收购，取得了储翰科技67.19%的股份表决权，并自2020年5月19日起并表，对销售收入及净利润带来正向影响，但总体影响不大，苏州旭创仍是盈利主要部分

    　　分产品来看，公司业务主要由光模块与电机绕组业务组成：

    　　光模块业务（全资子公司苏州旭创负责）：2020年上半年光模块实现营收31.48亿元，同比上升57.49%，营收占比97.01%，毛利率25.39%，主要原因是受益于全球数通市场回暖，海外市场400G产品需求逐步上量、100G产品需求继续增长；国内5G网络建设等“新基建”项目带来25G前传、50G中传和200G回传等产品的需求增长。

    　　电机绕组业务（全资子公司中际智能负责）：2020年上半年电机绕组实现营收0.97亿元，同比上升266.09%，营收占比2.99%，毛利率22.3%。

    苏州旭创 2020 年上半营业收入 年上半营业收入 年上半营业收入 31.5 1.5亿元，同比增长 亿元，同比增长 亿元，同比增长 亿元，同比增长 57.49% 57.49%57.49% ，净利润 4.03.03.03亿元， 同比增长 同比增长 68.21%68.21% 68.21% 。苏州旭创 苏州旭创 苏州旭创 800G 800G 数通产品已向客户送样测试， 数通产品已向客户送样测试， 数通产品已向客户送样测试， 数通产品已向客户送样测试， 数通产品已向客户送样测试， 数通产品已向客户送样测试， 数通产品已向客户送样测试， 25G25G 前传 MWDMMWDMMWDMMWDM彩 光模块和 光模块和 光模块和 200G 200G 200G 回传等 5G 产品已率先通过客户认证并量出货， 产品已率先通过客户认证并量出货， 产品已率先通过客户认证并量出货， 产品已率先通过客户认证并量出货， 产品已率先通过客户认证并量出货， 产品已率先通过客户认证并量出货， 产品已率先通过客户认证并量出货， 产品已率先通过客户认证并量出货， 此外，苏州旭创还 此外，苏州旭创还 此外，苏州旭创还 开展了一系列新技术和工艺的预研项目 开展了一系列新技术和工艺的预研项目 开展了一系列新技术和工艺的预研项目 开展了一系列新技术和工艺的预研项目 开展了一系列新技术和工艺的预研项目 开展了一系列新技术和工艺的预研项目 开展了一系列新技术和工艺的预研项目 开展了一系列新技术和工艺的预研项目 。

    　　2、毛利率逐季度环比提升，费用率有所下降，盈利能力提升公司毛利率逐季度环比提升。2020上半年公司综合毛利率25.3%，同比下降3.15个百分点，但从季度拆分来看，毛利率从2019年Q4开始逐季度提升，从2019年Q4的24.5%提升到2020年Q2的25.5%，凸显公司在疫情后期的成本控制能力有所提升。

    　　3、全球高速光模块龙头，100G和400G驱动业绩增长北美数据中心仍处于高速发展中，100G需求仍较为强劲，客户对100G等高速光模块需求仍持续增长，同时新的400G需求也不断增加，随着企业库存的不断消化，云巨头资本开支的逐步回暖，以及400G对100G的迭代，数通市场需求有望持续回暖。公司100G产品出货量保持在业内前列，400G新产品的客户认证和导入保持业内领先，公司是全球少数几个受到大客户认可的400G供应商，400G产品技术壁垒较高，公司拥有优质的芯片供应渠道、业内领先的研发团队、强劲的研发实力等，凭借优质的400G产品有望加强在北美和国内数据中心市场的龙头地位。

    　　4、5G光模块有望成为新驱动力，收购成都储翰多数股权，补齐电信产品线，打造全球光模块巨头5G时代，运营商基站光模块速率和数量均将得到大幅提升，驱动光模块需求大幅提升，我国于2019年启动5G基站建设，预计2020-2021年为建设高峰期。公司于2015年开始布局适用于5G的基站光模块产品，目前已经有前传、中传、回传全面的5G基站光模块系列产品。公司25G前传、50G中传和200G回传等5G产品也凭借良好的技术性能和交付能力等优势实现在出货量及市场份额的稳步增长。

    　　公司2020年上半年实施了对成都储翰科技的收购，取得了储翰科技67.19%的股份表决权。中际旭创与成都储翰的整合，有望使两家企业在技术进步、客户资源共享、规模化交付能力、成本控制、市场占有率提升、供应链整合等形成协同效应，有望显著提升旭创在电信光模块市场的竞争能力，同时进一步加强旭创在全球数据中心的竞争实力，公司有望成为数通市场和电信市场双市场龙头企业，对公司长远发展产生积极影响。

    　　5、全球高速光模块龙头企业，受益于5G和400G双轮驱动，维持“强烈推荐-A”评级公司在北美和国内数据中心市场保持龙头地位，拥有优质的芯片供应渠道及强劲的研发实力，随着全球数通市场的逐步回暖以及400G产品供货量的提升，公司盈利能力有望逐步提升；在5G基站光模块市场，公司拥有前传、中传、回传全面的5G基站光模块产品布局，5G时代公司有望成为基站光模块主要提供商。公司对成都储翰并购成功，有望显著提升公司在电信光模块市场的竞争能力，同时进一步加强公司在全球数据中心的竞争能力，有望成为数通市场和电信市场双市场龙头企业。

    　　我们预计公司2020-2022年净利润分别为9.01亿元、12.08亿元、15.76亿元，对应2020-2022年PE分别为46.9X、35.0X和26.8X，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：5G投资进度低于预期、贸易争端风险、数据中心光模块需求下降、本次收购无法完成风险。