凤凰传媒(601928)：疫情致出版发行业务短期承压 泛文化业务多点开花

1H20 业绩符合我们预期

    公司公布1H20 业绩：收入54.27 亿元，同比下降12.3%；归母净利润8.35 亿元，同比下降5.9%。2Q20 收入33.38 亿元，同比下降13.0%；归母净利润5.73 亿元，同比增长1.4%。公司1H20 业绩符合我们预期。

    发展趋势

    疫情致收入略有下滑，毛利率稳中略升。受疫情影响，1H20 出版及发行业务收入分别同比下滑9.0%/7.2%至18.40 亿元/44.98 亿元。

    其中出版业务销售码洋39.8 亿元，同比下降13.7%；发行业务销售码洋68.31 亿元，同比下降10.5%。分图书类型看，教材教辅码洋实现逆势增长，发货码洋27.86 亿元，同比增长10.2%，三科教材统编后公司仍拥有19 套课标教材，品种数及市场份额持续位列全国第二位。一般图书业务好于行业平均水平，1H20 一般图书码洋占有率较2019 年底提升0.2ppt 至3.2%，排名第四位。毛利率方面，1H20 出版及发行业务毛利率分别同比略提升0.3ppt/0.6ppt 至33.9%/32.1%。期间费用方面，1H20 销售费用同比下降7.9%至7.06亿元，主要是由于职工薪酬、办公费等减少；管理费用同比减少4.2ppt 至6.49 亿元，主要系办公费、差旅费等减少；研发费用则大幅提升281.7%至2,366 万元，主要是由于公司加大研发，高中数学、英语等教材通过审核，高一/高二年级学生及教师用户出版并同步研发配套助教、助学读物。

    ERP 建设及组织机构改革持续深化。公司2019 年起加大了ERP 系统建设和组织机构改革：目前发行ERP 系统已全面上线，ERP 教材模块正式启用，系统进入全面应用和优化阶段；同时公司推进总部组织机构改革，公司表示将完善总部组织架构与中层职级，加强总部中层管理人员队伍建设和骨干梯队建立。我们预计，随着ERP 系统全面应用和组织改革深化，经营效率有望进一步提高。

    泛文化业务多点开花，持续稳定分红回报股东。公司表示，2020年的将推进包括线上教育、数据中心、文化MALL 等在内的泛文化业务发展。公司已经形成了凤凰易学和学科网为主的数字教育体系：其中凤凰学易1H20 收入同比增长53.1%至1.12 亿元，其中C端收入2,570 万元，净利润同比增加974 万元至1,122 万元；学科网流量大幅提升，ALEXA 国内排名较2019 年提升121 名至213 名。

    同时公司数据公司与百度、字节跳动等大客户合作稳定，凤凰新港数据中心项目亦持续推进，公司预计10 月投入运行。分红方面，公司过去保持了高比例的稳定分红，截至1H20 货币资金为93.65亿元，在手现金充裕，我们预计公司有望持续以高分红回报股东。

    盈利预测与估值

    维持原有盈利预测不变。当前股价对应2021 年11 倍P/E。维持跑赢行业评级和9.0 元目标价（14 倍2021 年P/E），24.8%上行空间。

    风险

    教材教辅定价政策变化，与人教社合作出现变化，文化MALL 运营不及预期，潜在商誉减值计提或影响利润，智慧教育业务发展缓慢，疫情影响实体书店经营超预期。