大秦铁路(601006):2Q货运如期恢复 下半年整体盈利或将继续改善

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:杨鑫 日期:2020-08-28

2Q 业绩小幅低于我们预期

    公司1H20 营收334.56 亿元,同比减少17%;归母净利润55.76亿元,同比减少31%,对应每股盈利0.38 元。2Q 收入同比减少16%,净利润同比减少26%,略低于我们的预期,主要因为客运等其他业务经营压力大于我们预期。

    铁路运输主业上半年受到疫情与公路免费期分流等因素的影响,整体运量和收入均有下滑。其中,货运受疫情影响相对较小,1H货运量2.5 亿吨,同比下滑9.2%;货运收入同比下滑12%至275亿元(占1H 总收入的82%)。其中核心货运资产大秦线1H 货运量1.9 亿吨,同比下滑14%(1Q/2Q 分别同比下滑20%/4%);唐港铁路1H 收入同比下滑2%,净利润同比下滑21%。客运受疫情影响较大,1H 旅客发送量为1164 万人,同比下滑58.5%;非货运收入同比下滑35%。

    联营公司中,朔黄铁路1H 贡献投资收益16.42 亿元,同比基本持平;浩吉铁路产生投资损失2.56 亿元(去年同期尚未开通对盈利无影响)。

    发展趋势

    我们认为2H 货运主业有望继续边际改善。一方面,当前全国复工复产顺利,全社会用电量增速由1Q 的同比下降6.5%,回升至2Q的同比增长3.9%,可见动力煤需求逐渐恢复,而7 月大秦线货运量实现5%的同比增速。另一方面,去年货运量为低基数(受隧道水灾、台风、秋季检修错期等影响),我们认为货运主业毛利有望恢复正增长。再考虑浩吉铁路的续亏影响与客运恢复稍慢,我们认为整体利润或略有亏损。

    长期看,我们认为公司作为全国煤运平台,还将继续受益于“公转铁”政策,今年业绩受到疫情与浩吉开通首年的影响,成为业绩低点,未来几年受益于浩吉铁路减亏,业绩或将持续改善。

    盈利预测与估值

    我们暂时维持2020/2021 年净利润116 亿元(-15%YoY)/132 亿元(+14%YoY),对应大秦线运量4 亿吨/4.3 亿吨,浩吉铁路投资损失6 亿元/3 亿元。

    当前股价对应2020/2021 年8.4 倍/7.4 倍市盈率,和7.3%/7.3%分红收益率。维持跑赢行业评级,由于市场风险偏好上升、高股息标的估值中枢下移,我们下调目标价10%至8.38 元,对应10.7 倍2020 年市盈率和9.4 倍2021 年市盈率,较当前股价有27.4%的上行空间。

    风险

    宏观经济持续低迷、其他线路分流超预期。