华天科技(002185):看好公司盈利水平提升 但需留意4Q起短期需求不确定性风险

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:黄乐平/丁宁 日期:2020-08-28

1H20 收入低于我们预期,但毛利率超出我们预期华天科技公布1H20 业绩:收入37.2 亿元,同比下滑3%,毛利率21.7%,同比增长8.5ppts,归母净利润2.7 亿元,同比增长212%。

    对应到2Q20 单季度来看,公司实现收入20.2 亿元,环比增长19.5%,毛利率24.3%,环比5.8ppts,归母净利润2.0 亿元,环比增长224%,收入低于我们预期,但毛利率超出我们预期。我们看好公司盈利水平提升,但同时提示投资者留意四季度起贸易摩擦带来的短期需求不确定性风险。

    发展趋势

    得益于产品结构改善及产能利用率饱满,公司上半年盈利能力大幅增长。尽管受到一季度疫情影响,公司天水、西安等基地出现一周或以上时间停产,导致上半年收入水平略有下滑。但复工复产后,公司积极改善产品结构,母公司切入额温枪封测供应链,二季度起盈利能力大幅提升,毛利率达到29.2%。而合并报表口径下,得益于产能利用率恢复,公司2Q20 毛利率达到24.3%(近五年来新高),并带动单季度净利润首次超过2 亿元。

    继续保持高强度研发投入,多项新产品有望开始贡献收入。2020年上半年,公司研发投入达2.0 亿元,同比增长15.4%,单季度来看已实现连续5 个季度研发费用保持在1 亿元左右水平。高强度研发使公司技术水平不断提升,目前华天已具备5G 手机射频高速SiP 封装技术,及基于12nm 工艺的FCBGA AI 芯片封装技术,我们认为公司有望受益于5G/AI 大趋势下的行业增长红利。

    昆山及Unisesm 上半年均实现盈利,南京基地已经于7 月投产。

    根据公司半年报披露,华天昆山1H20 实现收入3.5 亿元,同比增长18%,净利润3,651 万元,去年同期为亏损2,821 万元。Unisem方面,1H20 实现收入9.72 亿元,同比增长14%,净利润5,150 万元,同比增长47%。得益于下游需求改善(CIS/射频等),上述2019年表现欠佳的两基地开始贡献业绩成长。此外,南京基地已于7月正式投产,我们认为公司将首先以新产能服务西安厂现有客户,在一期15 亿元投资全部达产后,有望实现10-15 亿元的收入。

    盈利预测与估值

    由于受疫情影响公司上半年收入略低于预期,以及考虑到四季度贸易摩擦带来的短期需求不确定性,我们下调2020 年收入9%至90 亿元,下调2020 年净利润预测7%至6.1 亿元。我们仍然看好2021 年行业周期回暖对公司业绩的拉动,维持2021 年收入预测115 亿元,并上调2021 年净利润预测5%至8.6 亿元。维持跑赢行业评级,考虑到行业近期需求高景气,我们上调目标价20.8%至17.15 元(有9%上行空间),基于5.1x 2021 BVPS,当前股价交易于4.7x 2021 BVPS。

    风险

    贸易摩擦导致短期国内半导体产业链需求波动。