圆通速递(600233)：二季度净利润同比增长41%；看好数字化和移动化助力管理

1H20 业绩超出市场预期

    公司公布1H20 业绩：收入145.8 亿元，同比增长4.5%；归母净利润9.7 亿元，对应每股盈利0.31 元，同比增长12.55%，对应二季度净利润为7.0 亿元，同比增长41%，超出市场预期和我们的预期，主要原因为依靠科技助力实现的有效成本费用管控以及疫情之下航空机队对外收入（收入同比增长）和货代业务的扭亏，体现了公司前期在航空和国际业务上的布局的价值。毛利润层面，上半年快递业务毛利润同比下降21%，货代同比增长46%，其他业务（主要是航空对外第三方业务收入5 亿元）毛利润增加1.5 亿元；根据公司披露的分部业绩，快递业务（包含航空对外收入）利润同比增加1.1 亿元，货代利润0.61 亿元，较去年同期亏损0.17 亿元增加0.78 亿元（分部业绩加总与归母净利润存在口径差异）。

    快递业务上半年实现份额扩张（1Q 受疫情影响业务量同比持平，2Q 迅速恢复至同比增长52%%，2Q 份额同比扩张1.6 个百分点至15.3%）、成本有力管控（单票快递成本同比下降24%，其中主要成本项单票运输成本下降31%至0.51 元，单票中心操作成本下降15%至0.33 元），在行业激烈的价格竞争（公司单票收入同比下降26%）中继续保持第一梯队的地位。

    发展趋势

    数字化和移动化助力管理。总裁潘总具有IT（工业自动化专业毕业）+实业（2006-2012 年任万马股份董事长）+投资（2012-2019年任职于云峰基金）的多重背景，我们认为其对于业务和IT 如何有效结合具有丰富经验，并且是以总裁的身份来推进信息化建设，内部重视程度高。从去年开始，公司在原有的金刚系统基础上，优化了“管理驾驶舱”（总部管理）、“运盟系统”（运力管理）、“网点管家”等信息系统，覆盖揽收、中转、派送、客服等全业务流程，并且办公全面移动化，为成本管控和服务质量提升提供基础和工具。上半年公司继续加大核心资源的投入：完成上海、宁海、长春等多个枢纽转运中心的改造、扩建；自动化分拣设备较年初增加12 套至92 套，自有干线车辆较年初增加29%至2002 辆。

    中国快递行业空间大（我们预计未来五年电商快递业务量有望翻倍），去年以来行业份额前三与后面的公司分化加快，行业集中更加明显，我们认为圆通将继续保持在第一梯队，格局稳定后市值空间大。期权激励计划提供动力，实现利益绑定：覆盖员工181 人，行权条件包括2020-21 年扣非后净利润不低于24 亿元和26 亿元。

    盈利预测与估值

    维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年21.0 倍/18.4 倍市盈率，估值具有吸引力。维持跑赢行业评级和19.03 元目标价，对应25.1 倍2020 年市盈率和22.0 倍2021 年市盈率，较当前股价有19.5%的上行空间。

    风险

    业务量增速低于预期，单价大幅下滑，成本管控效果低于预期。