司太立(603520)2020年中报点评：Q2恢复强劲增长 API+制剂抢占全球庞大造影市场

　　事件：公司发布2020 年半年报，实现营业收入7.22 亿元，同比增长13.56%；归母净利润1.40 亿元，同比增长50.00%；扣非净利润1.38 亿元，同比增长51.49%。

    Q2 恢复快速增长，疫情、停产影响下业绩仍旧强劲。2020H1 净利润增长50%，Q1 疫情及海神停产影响过去，Q2 恢复快速增长，业绩仍旧亮眼，增长强劲。

    　　分季度：Q2 实现营业收入4.31 亿元（同比+26.05%/），归母净利润9,403.00万元（+79.80%/），扣非净利润。海神顺利复产，Q2 回到快速增长通道。

    子公司：母公司利润率提升，海神复产后快速增长，静待制剂工厂盈利

    [母公司]：Q1 疫情影响下，收入稳健增长，利润率持续提升。营收5.76亿元（+18.28%）；毛利润2.21 亿元（+37.26%）；净利润1.19 亿元（+75.37%）。毛利率38.49%（同比+5.32pp/环比2019 年+3.23pp，下同），净利率20.67%（+6.73/+5.84），毛利率、净利率持续提升，预计主要由于高毛利的碘克沙醇销售占比提升，结构优化。

    [海神制药]：停产影响过去，恢复快速增长。上半年营业收入1.19 亿元（+27.64%）；净利润2,763.81 万元，净利率23.26%，利润水平同比有所下降，主要由于Q1 停产导致。海神于3 月5 日恢复生产，预计收入主要由Q2 贡献，单季度基本与2019H1 持平，预计全年保持快速增长。

    [上海司太立]：2020H1 净利润-3,755.63 万元，相比去年同期增加亏损约1,500 万元。制剂产品当前仍处于市场导入阶段，尚未贡献营收和利润。

    [江西司太立]：为母公司及海神提供中间体，2020H1 净利率13.01%（同比+4.31pp/环比2019 年+6.06pp），碘价上涨背景下，利润率水平提升，预计主要由于车间技改降本增效，以及规模效应带来。

    分业务：碘造影剂API 持续放量，2020H1 制剂批文收获颇丰。API：碘造影剂收入6.70 亿元（同比+17.50%），预计高毛利的碘克沙醇占比提升，带来毛利率、净利率上升。制剂：碘帕醇、碘海醇、碘克沙醇均获批，并与恒瑞签订碘海醇和碘帕醇2 个品种销售合作，强强联合。目前两个品种的医院挂网工作已经开始推进，预计随着市场导入完成，产品有望快速放量。

    费用率：毛利率持续提升，结构优化，降本增效。2020H1 毛利率47.41%（同比+5.79pp/环比2019 年+4.69pp，下同），其中碘造影剂API 毛利率48.79%（+5.67pp/+4.59pp），喹诺酮类25.40%（-1.54/-4.10），预计碘造影剂API价格略有提升，高毛利的碘克沙醇占比提升带来毛利率提升，同时技改降本增效、规模扩张均带来贡献。财务费用同比减少，销售及管理费用率保持稳定。

    盈利预测：我们预计2020-2022 年营业收入15.98、21.88 和28.80 亿元，同比增长22.07%、36.94%%和31.65%。归母净利润2.78、5.09 和7.41 亿元，同比增长63.42%、83.00%和45.54%，目前股价对应2020-2022 年估值为73/40/27 倍。考虑公司处于需求快速增长及竞争格局良好的造影剂行业，叠加自身产能释放和制剂收获，未来2-3 年有望保持快速增长，维持“买入”评级。

    风险提示事件：环保风险；质量风险；与客户形成竞争导致订单流失的风险；原材料价格上涨的风险；产品获批进度低于预期的风险。